影響因素
影響正向套利有如下因素:買入近期
契約價格、賣出
遠期契約價格、倉儲費、資金利息、增值稅、
交易手續費、
交割手續費,他們與利潤有如下關係: 套利利潤=賣出遠期契約價格-買入近期契約價格-倉儲費-資金利息-增值稅-交易交割手續費
步驟
①以市場利率借入資金,期限與
期貨契約的到期期限相同;
④按照套利結束或
期貨到期時的
現貨價格,賣出持有的滬深300成份股;
以2007年10月16日收盤為例,滬深300指數
現貨當日收盤5,877點,IF0711
收盤價7,726點,該契約於2007年11月16日到期。假設滬深300指數年平均紅利率為2%,計畫做
套利交易1億元,那么,可以通過下面的過程進行套利。
第一步:以銀行3 個月貸款利率4.77%借入資金1億元(為了簡化分析,此處忽略
期貨保證金的定量分析,後面給出
期貨保證金的定性分析),貸款期限為31天,由此可以算出這一步發生的利息成本為40.5萬元(1億元×4.77%×31天/365天)。隨著時間的推移,指數可能會繼續上漲,從而使套利組合中的期貨
空頭倉位發生虧損,這會導致期貨保證金的需求增加。另外,
交易所調整保證金比例也會導致增加期貨保證金,比如,近期中金所把
遠期契約的保證金比例由10%提高到了 12%。雖然指數的上漲理論上是沒有上限的,它意味著保證金的追加在理論上也是沒有上限的,但是通過統計分析還是可以合理估計出保證金潛在需求的上限。假設指數
現貨31天后上漲100%(這已是極為罕見的情況),此時相應要求追加的
保證金在1億元以上(以套利規模1億元推算)。雖然這看上去比較恐怖,但是在
期貨指數翻倍的同時,套利組合中的現貨
多頭倉位也必然上漲100%以上。現在的問題是,雖然股指期貨價格上漲造成的虧損會有現貨的盈利進行
對沖,但期貨上的虧損所要求追加的保證金卻不可以拿現貨上的盈利來沖抵,因為股票交易和
期貨交易隸屬於不同的
交易所。因此,後續是否有足夠的
融資能力來確保保證金的追加是套利成功的關鍵。
第二步:以當前價格按照
滬深300指數成份股的構成比重買入滬深300
股指成份股現貨1億元,並轉換為類似於
期貨契約手數的形式,即買入57手指數現貨。目前印花稅率是0.3%,
過戶費是0.1%,交易佣金上限為0.3%,我們按照該上限估算,現貨總的交易成本為0.7%。由此可以算出這一步發生的交易成本為70萬元(1億元×0.7%)。
第三步:按照當前IF0711
契約價格7,726點,賣出57手期貨契約。按照6月27日中金所修訂後的交易規則,交易所收取的
手續費為
成交金額的萬分之0.5,假設
期貨公司再加收萬分之1.5的手續費,股指期貨總的
交易成本為萬分之二。由此可以算出這一步發生的手續費為2.6萬元(期貨交易手續費=57×7,726×300×萬分之二=2.6萬元)。
第四步:IF0711契約到期(2007年11月16日)下午,均勻賣出滬深300
股指現貨。之所以這樣做,是因為《中國金融期貨交易所結算細則》規定:股指
期貨交割結算價為
最後交易日標的指數最後2小時的
算術平均價。這一步發生的股票交易成本為70萬元(1億元×0.7%),期貨交割手續費為2.6萬元(57×7,726×300×萬分之二=2.6萬元),其他成本為8.5萬元(1億元×1%×31天/365天=8.5萬元)。註:期貨交割
手續費與期貨交易手續費相同,其他成本按照年均1%估算。
第五步:假設11月16日
滬深300指數收於M點,具體的套利利潤如下:
現貨頭寸是M 點×300元/點×57手,
期貨頭寸是(7,726點×300元/點-M點×300元/點) ×57手,歸還貸款1億元,扣除總的
套利成本194.2萬元(第一步40.5萬元 第二步70萬元 第三步2.6萬元第四步81.1萬元)後,套利利潤為3017萬元。
總的計算過程就是:1、費用:40.5+70+2.6+81.1=194.2萬元
2、借款金額:1億
3、平倉總金額:
M*300*57(以5877買入的現貨11月16日的價值)+7726*300*57-M*300*57=7726*300*57=132114600
4、總的盈利:132114600-100000000-1942000=30172600元(3017萬元)