期現套利

期現套利是指某種期貨契約，當期貨市場與現貨市場在價格上出現差距，從而利用兩個市場的價格差距，低買高賣而獲利。理論上，期貨價格是商品未來的價格，現貨價格是商品目前的價格，按照經濟學上的同一價格理論，兩者間的差距，即“基差”（基差=現貨價格－期貨價格）應該等於該商品的持有成本。一旦基差與持有成本偏離較大，就出現了期現套利的機會。其中，期貨價格要高出現貨價格，並且超過用於交割的各項成本，如運輸成本、質檢成本、倉儲成本、開具發票所增加的成本等等。 期現套利主要包括正向買進期現套利和反向買進期現套利兩種。

基本介紹

• 中文名：期現套利
• 風險1：現貨組合的跟蹤誤差風險
• 風險2：現貨頭寸和期貨頭寸的構建
• 風險3：追加保證金的風險

概述

股票現貨市場和股指期貨市場緊密相連，根據股指期貨的制度設計，期貨價格在契約到期日會與現貨市場標的指數的價格相等。但實際行情中，期貨指數價格常受多種因素影響而偏離其合理的理論價格，與現貨指數之間的價格差距往往出現過大或過小的情況，一旦這種偏離出現，就會帶來在期貨市場和現貨市場之間套利的機會，我們把這種跨越期市和現市同時進行交易的操作稱之為期現套利，也叫指數套利。

股指期貨期現套利圖

期現套利有兩種類型：當現貨指數被低估，某個交割月份的期貨契約被高估時，投資者可以賣出該期貨契約，同時根據指數權重買進成份股，建立套利頭寸。當現貨和期貨價格差距趨於正常時，將期貨契約平倉，同時賣出全部成份股，可以獲得套利利潤，這種策略稱為正向基差套利。

當現貨指數被高估，某個交割月份的期貨契約被低估時，如果允許融券，投資者可以買入該期貨契約，同時按照指數權重融券賣空成份股，建立套利頭寸。當現貨和期貨價格趨於正常時，同時平倉，獲利了結，這是反向基差套利。

期現套利的實質是對現貨指數和期貨指數的基差進行投機。基差的變動是可以分析和預測的，分析正確可以獲利，即使分析失誤套利的風險也遠比單向投機的風險低。

股指期貨的套利交易在一定程度上能夠糾正股指期貨的錯誤定價和過度投機導致的市場無效性，而且通過這種方法能夠鎖定並獲得一定的無風險收益。從狹義的角度或者從真正意義的角度看，股指期貨套利意指期現套利；從廣義的角度看，股指期貨套利類型包括期現套利、跨市場套利、跨品種套利、跨期套利等。

期現套利

期現套利就是指股指期貨與股指現貨產品之間的套利，這種套利機會通常在股指期貨與現貨指數之間出現價格失衡時產生。基於在股指期貨最後交易日時股指期貨結算價格將收斂於現貨指數，因此這種套利風險較低，屬於真正意義上的套利交易。期現套利主要包括正向買進期現套利和反向買進期現套利兩種。

正常情況下，期現套利交易將確保股指期貨的價格處於合理狀態。

交易風險

期現套利交易不僅面臨著風險，而且有時風險甚至很大。主要的風險包括：

（1）現貨組合的跟蹤誤差風險；

（2）現貨頭寸和期貨頭寸的構建與平倉面臨著流動性風險；

（3）追加保證金的風險；

（4）股利不確定性和股指期貨定價模型是否有效的風險。

由於面臨這些風險，在考慮風險之後的套利收益率如果高於其他投資交易機會，那么期現套利活動才可能發生。因此，套利所面臨的風險和預期收益率將影響套利活動的效率和期現價差的偏離程度。

作用

期現套利對於股指期貨市場非常重要。

一方面，正因為股指期貨和股票市場之間可以套利，股指期貨的價格才不會脫離股票指數的現貨價格而出現離譜的價格。期現套利使股指價格更合理，更能反映股票市場的走勢。

另一方面，套利行為有助於股指期貨市場流動性的提高。套利行為的存在不僅增加了股指期貨市場的交易量，也增加了股票市場的交易量。市場流動性的提高，有利於投資者交易和套期保值操作的順利進行。

實施步驟

1、計算股指期貨的理論價格，估計股指期貨契約無套利區間的上下邊界。無套利區間的上下界確定與許多參數有關，比如借貸利率為多少，市場流動性如何，市場衝擊成本，交易手續費等。確定參數後代入公式即可得到適合自身的無套利區間。由於套利機會轉瞬即逝，所以無套利區間的計算應該及時完成，實際操作中往往藉助電腦程式化交易進行。

2、判斷是否存在套利機會。通過監視期貨契約價格走勢並與無套利區間進行比較，可以判斷是否存在套利機會，只有當期貨價格落在無套利區間上界之上或下界之下時，才出現可操作的套利機會。

3、確定交易規模，確定交易規模時應考慮預期的獲利水平，交易規模大小對市場衝擊影響，交易規模過大會造成衝擊成本高，從而使套利利潤降低。此外，還應考慮融資和融券的可能性，可以做反向基差套利。

4、同時進行股指期貨契約和股票交易。

5、監控套利頭寸的盈虧情況，確定是否進行加倉或減倉操作。

自動交易

期現套利交易對時間要求非常高，必須在短時間內完成期指的買賣以及許多現貨組合的買賣，傳統的報價方式難以滿足這一要求，因此必需依賴程式化交易（Program Trading）系統。

程式化交易系統將成功的交易策略的邏輯與參數經過電腦程式運算後進行系統化。程式化交易旨在長期獲得穩定的獲利，於市場中成長並達到財富累積的複利效果。經過長時間的操作，年獲利率可保持在一定水準之上。

程式化交易的核心是 交易方案的編寫，體現交易者的交易思想，故每個方案都是有靈魂的，程式化交易只是速度快、準確地執行該交易思想而已。

以“博雅投資家”的期現套利自動交易為例，套利方案設計思路為，股指期貨價位與理論定價均價價差是套利的基礎，當滿足以下條件將會被標示並會出發程式化下單指令（以正向套利為例）：

1 股指期貨實時 >=理論價差均價+套利成本 ， 這樣能夠保證套利利差大於0。

2 股指期貨價差脈搏 >80,價差脈搏能夠限制頻繁做空現象，鈍化交易。

3 股指實時價位線斜率 < 理論價格線斜率，價差持續增大的情況是不進場的，此條件設定可以避免套利交易產生後價差持續拉大帶來的風險，

n　三種情況同時滿足系統會自動輸入交易平台 套利1號屬於策略自動化期現套利交易，策略套利交易策略需要強大的交易平台的支持，投資家在期現套利策略交易中套用較廣。當然了也可以變的簡單些，自己指定進場離場價差，比如進場設40個點價差，離場設10點價差，一旦條件觸發滿足也可實現簡單的套利自動交易。

程式化期現套利，能夠自動捕捉盤中稍縱即逝的套利機會。

案例分析

期現套利在實際交易中被廣泛使用，我們以股指期貨期現套利為例，介紹期現套利的使用。股指期貨的市場價格圍繞其理論價格上下波動，一旦市場價格偏離了這個理論價格達到一定的程度，就可以利用股指期貨契約到期時，交割月份契約價格和標的指數現貨價格會趨於擬合的原理，投資者可以在股指期貨市場與股票市場上通過低買高賣同時交易來獲取利潤， 即期現套利交易。
簡單舉例來說。2012年9月1日滬深300指數為3500點，而10月份到期的股指期貨契約價格為3600點（被高估），那么套利者可以借款108萬元 （借款年利率為6%），在買入滬深300指數對應的一籃子股票（假設這些股票在套利期間不分紅）的同時，以3600點的價格開倉賣出1張該股指期貨契約 （契約乘數為300元/點）。當該股指期貨契約到期時，假設滬深300指數為3580點，則該套利者在股票市場可獲利108萬*（3580 /3500）-108萬=2.47萬元，由於股指期貨契約到期時是按交割結算價（交割結算價按現貨指數依一定的規則得出）來結算的，其價格也近似於 3580點，則賣空1張股指期貨契約將盈利（3600-3580）*300=6000元。2個月期的借款利息為2*108萬元*6%/12=1.08萬 元，這樣該套利者通過期現套利交易可以獲利2.47+0.6-1.08=1.99萬元。