白銀期貨

白銀期貨是指以未來某一時點的白銀價格為標的物的期貨契約。白銀期貨契約是一種標準化的期貨契約，由相應期貨交易所制定，上面明確規定的有詳細的白銀規格、白銀的質量、交割日期等。國內白銀期貨已於2012年5月10日在上海期貨交易所上市。從而結束了我國作為白銀生產和消費大國卻長期沒有價格發言權的歷史。在國際市場上，比較著名的白銀期貨交易所有倫敦金屬交易所和紐約金屬交易所，其白銀期貨價格一直反映著並指引著現貨白銀的價格變動。白銀價格逐步上漲，好多投資者投資白銀的方式有多種，包括白銀現貨、白銀期貨、白銀延期交易等，國內眾多投資者對國內白銀期貨充滿期待，其中的槓桿作用、雙向交易等等都吸引著投資者。

基本介紹

• 中文名：白銀期貨
• 交易模式：T+0
• 投資方式：電子盤
• 交易時間：9:00—11:30 13:30—15:00 
• 影響主要因素：美元
• 提供商：上海期貨交易所

標準契約

上海期貨交易所白銀期貨交易單位為15千克/手，最小變動單位為1元/千克；白銀期貨標準契約的交易單位為每手15千克，交割單位為每一倉單30千克，交割應當以每一倉單的整數倍進行。

正式上市

2012年5月10日，白銀期貨正式掛牌上期所，這也是我國上市的第二個貴金屬期貨品種。其一度跳水後再度回升，全天成交超30萬手。

上市意義

1.白銀期貨契約設計大小適中

以白銀價格6-7元/克來計算，一張白銀期貨契約的價值也就在90000元-105000元之間，如果按期貨公司規定的保證金12%來計算一般在1萬元左右。對比日本和印度，美國的白銀期貨契約交易單位是相對較大的。和多數品種相比較，就國內白銀期貨契約的大小設計來看，算得上中規中矩。

2.保證金制度設計有利於提高套保資金使用效率

白銀期貨契約上市運行不同階段的交易保證金收取標準中，與黃金期貨設計相同，有4個檔次：7%、10%、15%、20%。該設計有別於銅、鋁、鉛、鋅和螺紋鋼、線材等多檔比例，簡化交易保證金比例，降低最高比例，有利於白銀期貨套保資金的使用效率提高和最佳化。

3.漲跌停板制度設計上與其他品種有細微變化

當D1、D2交易日遇到白銀期貨同向單邊漲跌停板時，在D2日白銀期貨契約的漲跌停板幅度為在D1交易日漲跌停板幅度的基礎上增加6個百分點，提高幅度比黃金、銅、鋁、鉛、鋅、螺紋鋼、線材都要高1個百分點。

4.限倉制度設計上有利於企業套期保值

在限倉制度設計上，白銀期貨契約在不同時期限倉比例和持倉限額規定上，非期貨公司會員和客戶在交割月份限倉600手，高於黃金期貨規定的300手，有利於白銀相關企業參與套期保值。

影響分析

價格的歷史走勢

從歷史來看白銀價格在20世紀70年代末、80年代初達到了高峰，並誘發了“亨特兄弟事件”。事件中，供需不平衡是銀價歷史高峰誘因，並凸顯出了白銀市場容量相對較小，較容易受操縱的特點。 首先來看供給端，當時的大環境是自60年代中後期美國政府開始大肆減持白銀，到了1971年美國政府的白銀庫存從1959年的高點6.5萬噸下降到只有5300噸。1965年美國白銀的總供應量到達2.3萬噸，其中1.24萬噸的白銀來自美國財政部，從那以後財政部退出了白銀市場，總的供給也逐漸回落。由於供應量充足，白銀在70年代初的價格只有1.5美元/盎司左右。

需求方面，整個70年代製造加工業的需求在增加，隨著美國政府白銀拋售的完結，這段時間白銀的需求遠遠超過了供給，供需缺口曾達到1.3萬噸，而此時“亨特兄弟”認為有利可圖，開始大量買入白銀期貨、期權契約並囤積白銀現貨，準備操控白銀價格。

到1979年底，他們已控制了紐約商品交易所53%的存銀和芝加哥商品交易所69%的存銀，擁有1.2億盎司的現貨和0.5億盎司的期貨。在他們的控制下，白銀價格不斷上升

到1980年1月17日，銀價已漲至每盎司48.7美元

1月21日，銀價已漲至有史以來的最高價，每盎司50.35美元，上漲了8倍多。這種瘋狂的投機活動，造成白銀的市場供求狀況與生產和消費實際脫節，市場價格嚴重地偏離其價值。最後，紐約商品期貨交易所在美國商品期貨交易委員會（CFTC）的督促下

對1979至1980年的白銀期貨市場採取措施，這些措施包括提高保證金、實施持倉限制和只許平倉交易等。其結果是降低空盤量和強迫逼倉者不是退出市場就是持倉進入現貨市場，當然，由於占用了大量保證金，持倉成本會很高。當白銀市場的高潮在1980年1月17日來臨之時，意圖操縱期貨價格的亨特兄弟無法追加保證金

1980年3月27日接盤失敗，白銀價格暴跌收場。 在2011年時，由於歐美債務危機的影響，白銀的避險需求和投資需求被市場過度炒作，遊資大量湧入白銀市場，價格一度接近歷史最高點。但隨著歐債危機緩解，遊資逐漸撤離，白銀價格迅速回落，重回20～30美元的震盪區間。白銀的歷史走勢表現出白銀價格走勢易受操縱，波動幅度大的特點。

投資注意事項

白銀期貨投資應注意三個方面：第一是要清楚地把握白銀的價格波動規律，白銀價格具有高波動性的特徵，白銀價格波動幅度不僅大於黃金價格的波動幅度，同時白銀價格的異常波動較多，幅度較大，隨機性較強，風險性較大。第二要注意期貨投資的風險特點，保證金交易和無負債結算制度對投資者的資金管理能力有很高的要求;第三要結合白銀避險資產和風險資產的特性，根據期貨趨勢交易的原則，合理選擇交易方向和入市時間。

與黃金期貨關係

由於黃金和白銀均具金融和金屬屬性，價格受相同的因素影響，因此黃金和白銀價格具有很強的相關性，兩者存在比價關係。在交易過程中，黃金期貨和白銀期貨存在聯動關係，具體表現在價格的趨同性和方向的一致性。從歷史數據看，黃金和白銀價格的變動率基本在-0.03—0.03之間，白銀價格的變動率稍大於黃金價格的變動率，白銀價格的波動性較大。黃金價格穩定性較強，白銀價格的穩定性較弱，因此白銀的風險性較強。

與黃金及美元關係

白銀與黃金的關係：需求不同決定價格比值變動

黃金和白銀雖然都屬於貴重金屬，因此相關係數高達0.87，但二者的兌換關係不是一成不變的，從1970年初的1盎司黃金兌換18盎司白銀，發展到今日的1盎司黃金兌換42盎司白銀，期間也出現了很多波折，比如1991年2月份，曾創下了1盎司黃金兌100盎司白銀的歷史最高紀錄，同樣1980年1月，也出現過1盎司黃金兌14盎司白銀的歷史最低紀錄。 我們回顧一下出現的三次黃金白銀的比值大幅波動況，2008年7月到08年10月，金價與銀價的比值由51竄到84，黃金相對白銀“變貴”，究其原因，是因為全球金融危機爆發，經濟大幅下滑探底，白銀的工業需求大幅萎縮，致使銀價下跌44.46%，而黃金同期僅下跌了11.86%；03年5月到06年4月，則是全球經濟活動非常活躍，大宗商品價格普漲，白銀上漲185.32%，而同期黃金上漲65.66%；第三次爆發於97年的亞洲金融危機，當時大量海外資本湧入美國避險，美元大幅攀升，金價受制，而白銀在經濟成長中價格卻上漲69.56%。總的來看，白銀的漲跌還是非常顯著地受經濟活動的擴張和收縮的影響，而黃金受的此類影響較弱，更多反映了保值抗通脹的屬性。

白銀與美元的關係：整體呈現負相關關係

白銀與美元的關係，縱觀過去40年的歷史，70年代初到1982年，從大的趨勢上看，白銀的價格和美元指數是絕對的負相關；82年到83年以及85年到87年曾出現過兩次短暫的背離，但整體上這種關係一直在延續，直到80年代末。90年代這10年兩者的表現比較撲朔迷離，比較難看出具體的規律，美元指數在80與100之間震盪，而銀價則在5至10美金每盎司的範圍。2000年以來兩者重新回到負相關的關係。所以可以說在過去40年的大部分時間裡銀價都和美元呈現負相關，特別是最近10年。

影響價格因素

工業需求：白銀的商品屬性將會是最關鍵的因素之一

根據第二章的數據分析可以知道，白銀每年約50%的需求來自工業，雖然投資需求增長迅速，但仍只占總需求的16.84%。根據GFMS的預測，到2015年白銀的工業使用量將接近其總需求的70%。白銀的商品屬性將會是持續影響白銀價格的最關鍵的因素之一。

投資需求：近十年銀價上漲主要動力

考察過去十年白銀價格變化，2003年白銀價格上漲了28%，主要源於強勁的投資和製造加工需求，特別是從第三季度開始看到明顯的價格上漲。到了2004年白銀價格進一步增長，主要源於投資者對白銀興趣的增長，這一年機構買方投資者在期貨交易所有大量操作。05、06兩年這種趨勢得到延續，特別是06年銀價實現了50%左右的增長，達到了26年的高點，相比黃金，白金作為貴金屬投資品種漲幅更大，背後的推動力仍然是投資需求的增加，一個標誌性的事件是首隻白銀ETF Barclays的iShares Silver Trust在06年4月份出現。07年到08年上半年這種投資趨勢沒有改變，直到08年下半年隨著經濟情況的惡化迅速加劇，白銀工業端的需求放緩明顯，同時白銀作為貴金屬的保值屬性又不如黃金，所以銀價經歷了明顯的下跌，且幅度大於黃金。儘管銀價在08年後半段發生下跌，但流入三支主要白銀ETF的資金卻創記錄達到9300萬盎司；銀幣獎章的鑄造也創造記錄相比上年增長了63%，達到6500萬盎司，顯示出歐美投資者對實物白銀的極大熱情。隨著經濟環境的改善，銀價在09年以及剛剛過去的10年又分別上漲了50%和80%（歷史第二增長率）。09年的增長主要歸功於ETF和實物白銀的投資，其中09年白銀ETF對實物的持有增加了4040噸，銀幣獎章的製造也達到了2426噸，這些投資主要來源於個人投資者。

成本因素：白銀受成本因素影響較小

由於白銀70%的生產來自於銅、鉛、鋅的伴生礦，因此白銀的獨立生產成本相對較低，而且由於各個產商生產技術的差異，白銀生產成本相差較大。根據2009年的數據統計，全球前16大白銀生產企業生產白銀的平均成本為5.75美元/盎司，較2008年增長約6%，而該年的白銀均價為14.68美元/盎司，下跌約2%。白銀價格與生產成本相差較遠，價格受成本影響較小。

通脹因素：通脹推高白銀保值屬性

為了應付08年金融危機以來的經濟衰退，各國央行不斷擴大資產負債表，推行寬鬆的貨幣政策，向市場持續注入流動性，通脹在全球蔓延，紙幣購買力不斷下降。面對通脹的侵蝕，投資者們不斷買入金銀進行資產保值，金銀價格不斷走高。

避險情緒：作為貴金屬，白銀也有避險屬性

“金銀天然不是貨幣，貨幣天然是金銀”。“亂世買黃金”的思想深入人心，當全球面臨危機的時候，黃金都會被投資者追捧，而白銀同樣作為具有貨幣歷史的貴金屬，也逐漸受到投資者關注。2011年歐美債務危機大爆發，推升黃金白銀價格的暴漲。此外，我們還需要認識到的是，雖然白銀具有避險屬性，但是由於其工業需求巨大，商品屬性會抑制經濟危機中白銀價格的上漲，投資者需要根據特殊情況具體分析。

全球金融因素：影響優先程度僅次於投資需求

全球金融因素是影響銀價的重要因素，影響優先程度僅此於投資需求，但影響的持續性更強，是中線投資者必須掌握和分析透徹的因素。其中基金持倉量的變化是投資者們需要重點關注的內容。世界上最大的白銀ETF市美國巴克萊資本旗下的IShares Silver Trust(SLV)公司的白銀ETF，它的持倉路線可以作為世界白銀基金持倉路線的很好的樣本。它的白銀持倉量變化往往對白銀價格的中期走勢有很好的指導作用，投資者可以根據它的持倉量的變化來判斷後市中期趨勢的參考。 股票市場是間接的的來影響白銀市場的走勢情況。

需求供給

從全球白銀供需數據看，白銀供求基本平衡。圖6是白銀供應圖表（單位：百萬盎司），從圖6可以看到白銀供給中礦山生產量和再生銀生產量在增長。2011年礦山生產量與再生銀產量合計為101830萬盎司。

圖7是白銀在製造業的需求圖表（單位：百萬盎司），在這個圖表中可以看到，從2001至2011年，白銀在工業套用方面的需求總體在增長；在感光材料方面的需求大幅減少；珠寶首飾方面的需求略有減少，變化不大；銀器方面的需求量也略有減少；鑄幣印章方面的需求量顯著增加。

圖8是白銀的投資需求圖表（單位：百萬盎司），可以看到2008年以後投資需求大幅增長，2011年回落。

白銀需求結構中變化較大的是工業套用、感光材料、鑄幣印章、投資需求。白銀產量能夠滿足製造業所需要的白銀，剩下的就是用於滿足投資需求。如果投資需求減少，可能會出現白銀供給超過需求。白銀投資需求占總需求份額不大，因此，白銀的商品屬性占據主導地，它的貨幣屬性遠比黃金要小。投資者對白銀認可程度有限，白銀價格大幅上漲可能性不大。

夜盤交易

中國證監會相關負責人2013年4月12日表示，為了推進國內商品市場的國際化進程，方便投資者進行風險管理，證監會擬選擇黃金、白銀期貨開展連續交易試點。上期所在每周一到周五的晚上9點到次日凌晨2點30分作為連續交易時間。
上述連續交易時間與上海黃金交易所夜盤時間基本一致，也與芝加哥商品交易所旗下成交量最大的黃金電子盤的活躍時段相吻合。
上期所已經基本完成了連續交易的相關規則制定，並公開徵求了市場意見。在根據徵求意見的基礎上，上期所將正式對外發布。對於連續交易所涉及的夜間資金匯劃、交易系統改造、應急保障等工作，上期所也正在協調有關方面積極準備。

上海期貨交易所於2013年7月5日正式開始黃金、白銀期貨的夜盤交易。

根據白銀的品種特性、市場條件和國內外相關市場的交易時間，上海期貨交易所擬將每周一至周五的21:00至次日凌晨2:30作為連續交易時段。此時段與上海黃金交易所夜盤時間基本一致，並覆蓋了芝加哥商業交易所集團（CME Group）旗下成交量最大的黃金電子盤的活躍交易時段（台北時間21:00—2:00)，及倫敦金銀市場協會每日第二次現貨定盤價時間（台北時間23:00）。連續交易的推出，將有利於國內客戶及時消化國際市場信息，通過國內市場管理風險。