基本介紹
- 中文名：債務融資
- 外文名： Debt Financing
- 主要方式：股權融資和債務融資
- 特點：短期性、可逆性、負擔性、流通性
- 模式：直接債務融資和間接債務融資
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基本定義
特點
短期性
債務融資籌集的資金具有使用上的時間性，需到期償還。
可逆性
企業採用債務融資方式獲取資金，負有到期還本付息的義務。
負擔性
企業採用債務融資方式獲取資金，需支付債務利息，從而形成企業的固定負擔。
流通性
債券可以在流通市場上自由轉讓。
比例
定義
債務融資比例，即資金總量中債務資金的比例對公司治理產生的影響。
提高資金使用效率
提高債務融資比例能夠降低企業自由現金流，提高資金使用效率
自由現金流表示的是公司可以自由支配的現金。如果自由現金流豐富，則公司可以償還債務，回購股票，增加股息支付。當公司產生大量的自由現金流時，經理人從自身價值最大化出，傾向於不分紅或少分紅，將自由現金流留在公司內使用，經理可以自由支配這些資金用於私人利益，或是進行過度投資，降低了資金的使用效率，由此產生代理成本。
首先，由於對股東的支付會減少經理控制下的資源，因而減少了經理的權利，甚至在企業必須獲取資金時，又會受到資本市場的監督，因此經理人傾向於不分紅或少分紅；其次，當公司內部留有大量自由現金流時．經理可以將自由現金流用於私人利益，這直接增加了經理的效用；再次，企業經營者有將企業擴張到超過最優規模的動機，因為經營者的權利因他們所控制資源的增加而增大，而且與銷售增加正相關的經營者的報酬也會相應增加，導致企業進行過度投資。
然而，股東的利益在於公司價值最大化和投資回報問題，規模大並不代表效益高。因此，如何讓經營者支出現金而不是投資於回報小於資本成本的項目或者浪費在組織的低效率上，這是公司治理的一項重要任務。
提高債務融資比例能夠最佳化股權結構
最早對負債融資的股權結構效應做出分析的是Jensen和Meckling(1976)，他們研究表明，在經營者對企業的絕對投資額不變的情況下，增大投資中負債融資的比例將提高經營者股權比例，減少股東和經營者之間的目標利益的分歧，從而降低股權代理成本。
如果債權人對公司的約束是硬的，那么在股權分散，法人或管理層持股比例較小的情況下，增加負債融資，一方面能相對提高公司的股權集中度和管理者持股比例，增加大股東的監督力度和管理者與股東利益的一致性；另一方面，使債權人特別是大債權人能更好的發揮對大股東，管理層的監督和約束的職能。因此，在相對分散的股權結構中，負債融資一方面增加了管理層的激勵，對約束經營者行為、防止經營者過度投資，降低股權代理成本、改善公司治理結構、提高公司業績起著積極的治理效應；另一方面，債權人的監督約束了大股東的私利行為，避免大股東對中小股東的侵害。
債務融資
債務融資而當股權過於集中時，大股東利用手中的控制權通過董事會中的絕對多數來直接控制經營者。此時，經營者為了保住自己的職位，往往會迎合大股東一起來侵占債權人、其他股東(尤其是小股東)利益。大股東的股權集中優勢越明顯，這種可能性就越大。此時外部融資的困難將會加大。因為當債權人和其他中小股東事先預料到大股東這種利益侵占行為時，要么就拒絕融資，要么就要求提高投資收益。從公司治理的角度看，如果外部負債融資不能到位，這種負債的監督和約束功能將無從發揮，從而影響公司治理效率。
提高債務融資比例可以激勵經營者努力工作
經營者與所有者有不同的風險偏好，即經營者更傾向於不冒風險，因為他們的財富同公司正常運轉相聯繫。就公司所有者而言，他們更關注股市的系統性風險對公司股價的影響，因為對於一個分散化投資者來講，這種風散化的投資組合策略已大大降低了行業或單個企業所特有的非系統性風險。相反，經營者卻無法有效地分散化風險。對於他們來說，其擁有財富的大部分都同其所在公司的績效有關。他們的工資收入、股票期權及人力資本的價值在很大程度上有賴於公司的正常運轉。而當公司出現問題時，經營者的財富很難在公司問轉移。從這一點上講，他們所遭遇的風險更像是一個債權人的風險而非股東的風險。增加上市公司的負債資本比率，提高了流動性風險和發生財務危機的可能性，提高了經營者不當決策的成本，即債務可作為一種擔保機制。
類型結構
介紹
債務融資類型結構，即不同來源的債務比例對公司治理的影響。
銀行信貸
企業債券
首先，企業債券通常存在一個廣泛交易的市場，投資者可以隨時予以出售轉讓。這就為債權投資人提供了充分的流動性可以降低投資的“套牢”效應，也即是降低了投資的專用性。在這種條件下，債權人對權利的保護不再是必須通過積極的參與治理或監督，還可以通過”一走了之”的方式。顯然 在這種情況下，債權人與股東之間的衝突被分散化了（至少從特定債權投資者的角度來說是如此），債權的代理成本相應降低。這與股票的流通能帶來股權資金的相對低成本使用是類似的道理。
其次，債券對債權融資代理成本的約束還通過“信號顯示”得以實現。由於債券存在一個廣泛交易的市場。其價格能對債券價值的變化做出及時的反應，並且，債券的價格變動還將反映出企業整體債權價值和企業價值的變化。企業債券實際上起到了一個”顯示器”的作用。可以使債權人及時發現債權價值的變動。尤其是在發生不利變動時迅速採取行動來降低損失。顯然。債券的這種作用有利於控制債權人與股東之間的衝突——在衝突剛開始時就及時發出信號，引起債權人的重視並採取適當行動，從而防止衝突擴大或升級。銀行對貸款的質量評估也可以起到類似作用，但由市場來對企業債務定價，不僅成本要低得多，而且準確性和及時性要高得多。債券的這種信號顯示作用是其他債權融資方式所沒有的。當然，與銀行信貸相比，債券融資亦有不足之處，主要表現為債權人比較分散，集體行動的成本較高，而且債券投資者較大眾化，未必是專業機構。這些特點顯然不利於債券投資者約束債權的代理成本。
商業信用
商業信用是期限較短的一類負債，而且一般是與特定的交易行為相聯繫，風險在事前基本上就能被“鎖定” 所以它的代理成本較低。但是，由於商業信用比較分散，單筆交易的額度一般較小，債權人對企業的影響很弱，大多處於消極被動的地位，即使企業出現濫用商業信用資金的行為，債權人也很難干涉。
租賃融資
租賃融資作為一種債務融資方式，最大的特點是不會產生資產替代問題，因為租賃品的選擇必須經過債權人（租賃公司）審查，而且是由債權人實施具體的購買行為，再交付到企業手中。而且，在債務清償之前，債權人始終擁有租賃品在法律上的所有權，對企業可能的資產轉移或隱匿行為都能產生較強的約束。從這個角度來看，租賃融資的代理成本較之其他方式的債權融資顯然要低得多。
從上面的分析可以發現，各種債權融資方式在克服代理成本方面均具有各自的優勢與不足。因此在債權融資中應實現各種融資方式之間的取長補短 將各種具體的債權資金搭配使用、相互配合，最大限度地降低代理成本。而在所有可能的債權融資方式中，銀行借貸與發行債券無疑是兩種最為重要的債權融資方式，銀行貸款與債券不僅具有替代性，更重要的是它們具有相當程度的互補性。銀行作為債權人在參與公司治理與監督方而具有顯著優勢，而債券則可以及時發出信號為債權人的
約束
債務融資對經理人的約束主要表現在以下四個方面：
(2)債務約束加重了公司破產的可能。在有些情況下，讓公司破產可能更有利於投資者的利益。但經營者一般不願意讓公司破產。在這種情況下，如果存在硬的債務約束，債權人就可以依照破產法對公司進行破產清算。
(3)債務融資限制公司在無效投資方面的作用與公司的行業特徵有關。一般說來，處於新興產業的公司的債務比已經處於成熟行業中的公司低，因為成熟行業的投資機會相對較少，這些公司在長期經營中又積累了較多的盈餘資金，負債在限制公司無效投資方面的作用比較弱。而對那些處於新興行業中的公司來說，其價值主要在於未來的增長機會，近期內可能沒有足夠的當期收益來還本付息，在限制公司無效投資方面的作用較強。
(4)債權人很容易觀察到公司過去償還貸款的記錄。公司償還貸款的記錄越好，公司進一步獲得貸款的成本就越低。這就鼓勵了公司良好經營和保持較好的還款記錄。
總之，債務會迫使經理將企業現金的收入及時分配給投資者而不是自己揮霍；債務還會迫使經理們出售不良資產及限制經理進行無效但能增加其權力的投資；當債務人無力償債或企業需要融資以償還到期債務時，債權人就會根據債務契約對企業的財務狀況進行調查，從而有助於提示企業的信息並更好地約束和監督經理。
區別
債務融資是指通過銀行或非銀行金融機構貸款或發行債券等方式融入資金，股權融資是指主要通過發行股票的方式融入資金。 債務融資需支付本金和利息，能夠帶來槓桿收益，但是提高企業的負債率；股權融資不需還本，但沒有債務融資帶來的槓桿收益，且會稀釋控制權。
比較
企業債務融資一般有銀行貸款和企業債券兩種形式。作為企業債務融資的重要工具，企業債與銀行貸款在籌資成本與綜合影響方面存在較大的差異。若企業擬債務融資規模較大、期限較長，則選擇發行企業債比銀行貸款更具優勢，具體比較分析如下：
一、籌資成本比較分析就企業債券而言，其籌資成本主要包括付給投資者的資金利息和與發行有關的費用(包括承銷、評級、公告、法律 諮詢、託管、評估審計等各項費用);對銀行貸款而言，其籌資成本主要是支付給銀行的利息及借貸手續費。但由於企業債的發行利率普遍採取的是固定利率，在債券存續期內保持不變，有利於公司鎖定籌資成本;而銀行貸款實行的是浮動利率，在債務存續期內隨著基準利率的上浮而上浮，且上浮可能性很大，未來最終實際籌資成本有可能大於發行企業債的籌資成本，不利於公司鎖定籌資成本。因此，從排除未來基準利率上浮的風險、鎖定公司籌資成本的角度出發，公司發行企業債比銀行貸款更具優勢。
