資產組合理論亦稱“資產結構理論”。商業銀行資產管理理論的一種。該理論認為： 商業銀行資產應在儘量多樣化的前提下，根據其收益與風險等因素的不同，決定其資產持有形式，做最適宜的資產組合。如： 任何證券組合都可被看作是一組由可能得到的收益組成的集合，其中每一收益都與未來的某種狀態相對應，任何資產結構都能表示為一個由其中的各種資產在不同狀態下所得到的收益組成的矩陣。進行資產選擇決策，須把那些具有決定影響的變數篩選出來，通過預測和估算，估算出某一資產結構組合的結果。資產組合理論源於J·托賓的資產選擇理論。目前尚停留在比較抽象的理論分析上，其實踐的具體含義與要求比較模糊，僅提供了一種新的分析思路。
基本介紹
- 中文名：資產組合理論
- 外文名：Modern Portfolio Theory
- 創立者：哈里·馬科維茨
- 創立時間：1952年
- 創立國家：美國
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基本信息
投資者或“證券組合”管理者的主要意圖，是儘可能建立起一個有效組合。那就是在市場上為數眾多的證券中，選擇若干證券進行組合，以求得單位風險水平上的收益最高，或單位收益水平上風險最小。
現代資產組合理論的提出主要是針對化解投資風險的可能性。“不要把所有的雞蛋放在一個籃子裡”就是多元化投資組合的最佳比喻，而這已成為現代金融投資世界中的一條真理，本文將按照投資組合理論的產生和發展歷程依次介紹，綜述各種投資組合理論及所形成的各種的選擇模型。
理論
現代資產組合理論（Modern Portfolio Theory，簡稱MPT），也有人將其稱為現代證券投資組合理論、證券組合理論或投資分散理論。現代資產組合理論的提出主要是針對化解投資風險的可能性。該理論認為，有些風險與其他證券無關，分散投資對象可以減少個別風險（unique risk or unsystematic risk），由此個別公司的信息就顯得不太重要。個別風險屬於市場風險，而市場風險一般有兩種：個別風險和系統風險（systematic risk），前者是指圍繞著個別公司的風險，是對單個公司投資回報的不確定性；後者指整個經濟所生的風險無法由分散投資來減輕。雖然分散投資可以降低個別風險，但是，首先，有些風險是與其他或所有證券的風險具有相關性，在風險以相似方式影響市場上的所有證券時，所有證券都會做出類似的反應，因此投資證券組合並不能規避整個系統的風險。其次，即使分散投資也未必是投資在數家不同公司的股票上，而是可能分散在股票、債券、房地產等多方面。再次，未必每位投資者都會採取分散投資的方式，正如本文開頭馬克·吐溫所言。因此，在實踐中風險分散並非總是完全有效。
運用
在這個投資組合中,不同風險-收益特性產品的投資比例應如何配置呢?本文嘗試著運用投資學中的投資組合理論,從兩條途徑來解決這個問題,並對這兩種方法進行適當的相互驗證:第一條途徑是運用傳統投資學理論中的的最優風險資產組合理論,第二條途徑是將積極的債券管理理論中的或有免疫策略,結合”均值—方差”理論綜合運用,其中第二條途徑或方法將是本文討論的重點.
之所以分析”或有免疫策略”和”均值—方差”理論的綜合運用,是因為傳統投資學理論中的的最優風險資產組合理論假設條件較多,計算公式複雜,而且現實生活中許多投資工具都是集主動管理與被動管理﹑不同風險性質於一身的複合產品,在實際工作中運用存在許多困難.因此,如果能只需簡單運用一些通俗易懂的理論知識,就能對一些客戶理財實際問題進行分析和解決,將大大提高我們的綜合理財能力和工作效率.
途徑一:最優投資資產組合理論的實踐運用
根據資產組合理論,構建一個完整的投資組合一般有三個步驟:
一﹑確定各類投資工具的收益風險特徵.
二﹑建立並確定最優風險資產組合.
三﹑建立包含風險資產和無風險資產的最優資產組合.
一﹑巨觀經濟發展趨勢:CPI指標今後若干年內可能高位運行, 資產投資應以抵禦通貨膨脹﹑實現保值為基本目標,因此合格的理財組合收益應達到8%;國內加息空間不大,並可能結束加息周期,對債券等固定收益投資產生較大的機會;目前的A股市場價值中樞降到低位,在今後巨觀經濟繼續良好發展的背景下,收益高於風險.
二﹑投資工具特性方面:三類工具都集合了固定收益類和權益類投資,都具有一定的主動投資策略和較好的流動性,但在風險—收益的管理上側重點不同,因此適當比例的組合能滿足三個要求.其中:
保本基金:投資策略一般是在謀求確定的固定收益前提下追求適當的超額收益,目前較確定的固定收益一般可達到5-6%.如果包含超額收益,期望收益率可:8—10%.
平衡型基金:風險—收益比較高,少量長期的投資可提高組合收益,但經歷一段投資時期後,基本不影響保本和流動性要求. 期望收益率:10—15%.
創立者
現代資產組合理論最初是由美國經濟學家哈里·馬科維茨（Markowits）於 1952年創立的，他認為最佳投資組合應當是具有風險厭惡特徵的投資者的無差異曲線和資產的有效邊界線的交點。威廉·夏普（Sharpe）則在其基礎上提出的單指數模型，並提出以對角線模式來簡化方差－協方差矩陣中的非對角線元素。他據此建立了資本資產定價模型(CAPM)，指出無風險資產收益率與有效率風險資產組合收益率之間的連線代表了各種風險偏好的投資者組合。根據上述理論，投資者在追求收益和厭惡風險的驅動下，會根據組合風險收益的變化調整資產組合的構成，進而會影響到市場均衡價格的形成。
主要貢獻
（3）該理論的某些假定比傳統匯率理論的假定更為現實，例如，該理論假設各種資產之間具有高度可替代性，而不是完全的可替代性。
理論比較
凱恩斯選美論
選美論是由英國著名經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）創立的關於金融市場投資的理論。凱恩斯用 “選美論”來解釋股價波動的機理，認為金融投資如同選美，投資人買入自己認為最有價值的股票並非至關重要，只有正確地預測其他投資者的可能動向，才能在投機市場中穩操勝券，並以類似擊鼓傳花的遊戲來形容股市投資中的風險。
隨機漫步理論(Random Walk Theory)
1959年，奧斯本(M．F．M Osborne)提出了隨機漫步理論，認為股票交易中買方與賣方同樣聰明機智，現今的股價已基本反映了供求關係；股票價格的變化類似於化學中的分子“布朗運動”，具有隨機漫步的特點，其變動路徑沒有任何規律可循。因此，股價波動是不可預測的，根據技術圖表預知未來股價走勢的說法，實際上是一派胡言。
現代資產組合理論(MPT)
諾貝爾獎1952年，美國經濟學家馬可維茨（Harry M．Markowit）在他的學術論文《資產選擇：有效的多樣化》中，首次套用資產組合報酬的均值和方差這兩個數學概念，從數學上明確地定義了投資者偏好，並以數學化的方式解釋投資分散化原理，系統地闡述了資產組合和選擇問題，標誌著現代資產組合理論（Modern Portfolio Theory，簡稱MPT）的開端。該理論認為，投資組合能降低非系統性風險，一個投資組合是由組成的各證券及其權重所確定，選擇不相關的證券應是構建投資組合的目標。它在傳統投資回報的基礎上第一次提出了風險的概念，認為風險而不是回報，是整個投資過程的重心，並提出了投資組合的最佳化方法，馬可維茨因此而獲得了1990年諾貝爾經濟學獎。
有效市場假說（EMH）
1965年，美國芝加哥大學金融學教授尤金·法瑪(Eugene Fama)，發表了一篇題為《股票市場價格行為》的論文，於1970年對該理論進行了深化，並提出有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，簡稱EMH）。有效市場假說有一個頗受質疑的前提假設，即參與市場的投資者有足夠的理性，並且能夠迅速對所有市場信息作出合理反應。該理論認為，在法律健全、功能良好、透明度高、競爭充分的股票市場，一切有價值的信息已經及時、準確、充分地反映在股價走勢當中，其中包括企業當前和未來的價值，除非存在市場操縱，否則投資者不可能通過分析以往價格獲得高於市場平均水平的超額利潤。
有效市場假說提出後，便成為證券市場實證研究的熱門課題，支持和反對的證據都很多，是目前最具爭議的投資理論之一。儘管如此，在現代金融市場主流理論的基本框架中，該假說仍然占據重要地位。
2013年10月14日，瑞典皇家科學院宣布授予美國經濟學家尤金·法瑪、拉爾斯·皮特·漢森以及羅伯特·J·席勒該年度諾貝爾經濟學獎，以表彰他們在研究資產市場的發展趨勢採用了新方法。
瑞典皇家科學院指出，三名經濟學家“為資產價值的認知奠定了基礎”。幾乎沒什麼方法能準確預測未來幾天或幾周股市債市的走向，但可以通過研究對三年以上的價格進行預測。
“這些看起來令人驚訝且矛盾的發現，正是今年諾獎得主分析作出的工作”，瑞典皇家科學院說。
值得一提的是，尤金·法瑪和羅伯特·席勒持有完全不同的學術觀點，前者認為市場是有效的，而後者則堅信市場存在缺陷，這也從另一個側面證明，至今為止人類對資產價格波動邏輯的認知，還是相當膚淺的，與我們真正把握其內在規律的距離，仍然非常遙遠！
行為金融學（BF）
丹尼爾·卡納曼1979年，美國普林斯頓大學的心理學教授丹尼爾·卡納曼（Daniel Kahneman）等人發表了題為《期望理論：風險狀態下的決策分析》的文章，建立了人類風險決策過程的心理學理論，成為行為金融學發展史上的一個里程碑。
行為金融學（Behavioral Finance，簡稱BF）是金融學、心理學、人類學等有機結合的綜合理論，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規律。該理論認為，股票價格並非只由企業的內在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。它是和有效市場假說相對應的一種學說，主要內容可分為套利限制和心理學兩部分。
由於卡納曼等人開創了“展望理論”（Prospect Theory）的分析範式，成為二十世紀80年代之後行為金融學的早期開拓者，瑞典皇家科學院在2002年10月宣布，授予丹尼爾·卡納曼等人該年度諾貝爾經濟學獎，以表彰其綜合運用經濟學和心理學理論，探索投資決策行為方面所做出的突出貢獻。
現今成型的行為金融學模型還不多，研究的重點還停留在對市場異常和認知偏差的定性描述和歷史觀察上，以及鑑別可能對金融市場行為有系統影響的行為決策屬性。
大致可以認為，到1980年，經典投資理論的大廈已基本完成。在此之後，世界各國學者所做的只是一些修補和改進工作。例如，對影響證券收益率的因素進行進一步研究，對各種市場“異相”進行實證和理論分析，將期權定價的假設進行修改等等。
