股票期權交易:發展軌跡,種類介紹,基本形式,看漲期權,看跌期權,雙重期權,變數關係

股票期權交易，是指股票交易雙方簽訂的關於期權交易契約。它允許購買者在某一特定的時間內，按照契約所規定的價格，向出售者買進或賣出一定數量的股票，購買者為了獲得這個權利必須支付一定的代價。期權交易實際是一種權利買賣。在期權規定的有效期間內，期權購買者可以以原先約定的價格決定是否向期權賣方購買或出售一定數量的某種股票，不管在此期間詼股票價格如何變動。因而期權交易又稱選擇性交易。

基本介紹

中文名：股票期權交易
外文名：Stock Options Trading
定義：經過協商之後以支付一定的期權費
時間：1977年6月1日
種類：看漲期權/看跌期權

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發展軌跡

股票期權交易在美國歷史較長，在上個世紀20年代的紐約就有小規模進行。但規範成熟的期權交易則在於20世紀70年代。1973年4月26日芝加哥期權交易所建立，為開展股票期權交易創造了條件。該交易所開始只做看漲期權，1977年6月1日加做看跌期權。1978年倫敦證券交易所也開辦股票期權交易。

種類介紹

股票期權交易實際上是一種股票權利的買賣，即某種股票期權的購買者和出售者，可以在規定期限內的任何時候，不管股票市價的升降程度，分別向其股票的出售者和購買者，以期權契約規定好的價格購買和出售一定數量的某種股票。期權一般有兩種：一種是看漲期權；另一種是看跌期權，即投資者可以以協定價格賣出一定數量的某種股票的權利。

基本形式

看漲期權

即購買者可以在規定期內按協定價格購買若干單位的股票(芝加哥期權交易所規定一個契約為100股，倫敦證券交易所規定為1000股)。當股票價格上漲時，他可按契約規定的低價買進，再以市場高價賣出，從而獲利；反之，若股票價格下跌，低於契約價格，就要承擔損失。由於買方盈利大小視漲價程度高低而定，故稱看漲期權。

例如，某期權買方與賣方簽訂一個6個月期的契約，買賣100股某公司股票，股票面值每股10美元，每份契約100股，期權費每股l美元共100美元i 協定價格每股11美元。

如果在契約期內股價上漲，為每股13．5美元，這時買方有兩種選擇：

第一種，執行期權，即按11美元買入100股，支付1 100美元，然後再將這100股在交易所以每股13．5美元賣出，收入1 350美元，利潤為250美元，扣除期權費後，淨利達150美元。

第二種，轉讓期權。如果在股價上漲時，期權費也上升，如本例升為每股3美元，則買方可出讓該看漲期權，收入300美元，淨賺200美元，收益率高達200%。以較小的代價就能獲取極大的利潤，正是期權的魅力所在。

如果股市走勢與買方預測相反，買方就要承擔損失。這時他也可有兩種選擇：

第一種，不執行期權，亦即使期權自動到期，買方損失100美元期權費；

第二種，削價出售期權，亦即買方在契約有效期內對行情上漲已失去信心，於是就中途削價出售期權，以每股0．5美元出售，損失50美元。

看跌期權

它是指在規定期內按協定價格出售若干單位的股票。當股票價格下跌時，期權買方就按契約規定價格把期權賣給賣方，然後在交易所低價購進從中獲利。由於此時買方盈利大小視股價下跌程度而定，故稱看跌期權。

例如，期權買方與賣方簽訂一份6個月期的契約，協定價格每份股票14元，出售股數100股，期權費每股1．5美元共150美元，股票面值每股15美元。買方在這個交易中有兩種選擇：

第一種，執行期權。如果在規定期內股價果然下降，降為每股12美元，這時買方就執行期權，即按協定價格賣給賣方100股，收進1400美元，然後在交易所按市場價買入100股，支付1 200美元，獲利200美元，扣除期權費150美元，淨利50美元。

第二種，出賣期權。當股價下跌，同時看跌期權費也升高，如漲至每股3，5美元，則買方就出售期權，收進350美元，淨利200美元。反之，如果股價走勢與預測相反，買方則會遭受損失，損失程度即為其所付的期權費。

雙重期權

它是指期權買方既有權買也有權賣，買賣看價格走勢而定。由於這種買賣都會獲利，因此期權費會高於看漲或看跌期權。

變數關係

股票期權交易行市中的變數包括：買進或賣出股票的協定價格、期限長短、期權費高低。

協定價格與現貨價差密切相關：正差越大，期權費越低；負差越大，期權費越高。期限與期權費的高低也相關，期限越長，期權費越高。

現舉某公司年看漲期權的關係情況加以闡明，該公司在3月1日的現貨為3美元。

看漲期權變數關係情況

	看漲期權費
協定價	5月份到期	8月份到期	11月份到期
2．6美元	0．60	0．70	0．80
2．8美元	0．45	0．55	0．60
3．0美元	0．35	0．45	0．50
3．2美元	0．25	0．35	0．40
3．5美元	0．21	0．30	0．35

從上表可見，協定價從2．6美元升至3．5美元，越升高，其與現貨價正差就越大，正差越大買方盈利就越小，因此期權費就要低些。反之，負差越大，獲利越豐厚，期權費也越高。這從上述例子中可明顯看出來。此外，從表上還可看出，期限越長，獲利希望就大些故期權費也就越高。當然影響期權費的根本因素是市場供求關係，而這種關係又取決於三個具體因素：

①市場行情。股市上漲，購買看漲期權的人就多，為此期權賣方就會提高看漲期權費。股市下跌，購買看跌期權的人就多，看跌期權費也會提高。

②契約時間。規定的契約時間越接近到期日，獲利機會越小，期權費越低，到期日一到，期權費為零。

③股票的潛在能力。這個能力是指股價變動能給投資者帶來可能的甚至相當可觀的收入。期權交易與一般的股票投資不一樣，它具有明顯的投機性質，它的利潤完全建立在股價波動的基礎上。股價穩定對投資者會帶來豐厚的利潤，但對期權投資者不具吸引力。如果股價波動幅度大，潛在的獲利機會就多，當然期權費也就高。

基本要素

在進行股票期權交易時，通常都是通過買賣雙方之間的期權交易契約來實現，且這種契約是一種統一的標準契約，載明了交易的必備條件，諸如有效期限、數量、種類、費用、股票價格等要素。1．期權交易的參加者

包括選擇權買入者即買主，選擇權賣出者即賣主，中間商、經紀人等。

2．股票的協定價格

也稱期權行使價格，是指期權購買者履行選擇權時的結算價格。如果是看漲期權，期權交易的股票協定價格應比當時的市價略高；如果是看跌期權，期權交易的股票協定價格應比當時市場略低。

3．期權價格

也稱保險費。這是選擇權買方支付給賣主的一定數額的貨幣，即購買期權契約的價格。其比例通常為協定價格的5～30%。付費金額大小主要取決於以下幾個因素：

①期權契約中規定的時間長短。簽約日與到期履約日之間相隔時間越長，保險費相應越高。因為期限長，期權賣方風險就大，而買方選擇的機會和餘地就越多。

②股票協定價格，也稱期權行使價。當股票協定價格越接近股票市價時，其保險費就越高，反之，保險費就越低。

③期權所指股票的活躍程度。如果在股市中該股票的價格波動較小，甚至在很長一段時間內都沒有明顯變化，說明賣出期權方的風險就小些，保險費當然也低；相反，如果股票的市價波幅很大，價格非常活躍，那么賣出期權方的風險可能加大，保險費就會相應提高。

④供求關係的影響。如果在一段時間，要求購進期權的買方增多，則賣出期權方收取的保險費也增加；反之，保險費降低。此外，有的期權交易買賣雙方在到期之前可以轉讓其期權，那么供求關係的影響作用將更為明顯。

4．股票的種類和交易數量

每份期權契約都規定具體的股票種類和一定的數量，通常是每份100股。

5．期權契約的類別

契約須規定是看漲期權契約還是看跌期權契約，或是看漲看跌期權雙向契約。

6．有效日期

契約須註明選擇權契約的截止日期，規定何日到期失效。它限定期權購買者必須在此期限內行使，否則就算放棄或失效。一般有效日期為3個月、6個月、9個月不等。

機制特點

股票期權交易的歷史與發展最早的期權交易開始於8世紀早期的美國與歐洲，由於缺少有關的法律與管理，作弊醜聞屢屢發生，使其名聲不好。20世紀早期，一些公司倡議成立了期權交易經紀人與交易商協會，為期權投資者提供中間眼務或出賣期權，但這時的交易是個別進行的，為最早的期權場外交易。正式的期權交易所成立於20世紀70年代。1973年4月，芝加哥交易協會建立了新的交易所芝加哥期權交易所，主要從事股票期權交易。由於期權交易受到投資者的普遍歡迎，各大股票交易所紛紛增加這項業務。

美國股票交易所和費城股票交易所於1975年開辦股票期權交易，太平洋股票交易所於1976年開辦股票期權交易。隨後，紐約股票交易所也開辦這項業務。至80年代初期。紐約股票交易所每天股票期權交易量已經超過它的股票交易量。在80年代，期權交易得到迅速發展。交易對象由原來的股票期權發展到外匯期權，股票價格指數期權，期貨契約期權和利率期權等。現在，所有的期貨交易所都同時從事期貨契約的期權交易。據1993年年初出版的《期貨與期權世界》雜誌的最新統計，世界各地的39家大股票交易所，期權交易所，期貨交易所都兼辦或專門從事期權交易。芝加哥期權交易所是世界上最大的期權交易所。除了在交易所買賣以外，期權交易還在交易所以外進行，稱為場外交易。

股票期權交易與直接股票交易不同。投資者若不購買期權，而直接購買股票0股，則需初始投資$13800；若出現第1種結果，投資者獲利(155—138)×00=$，700。可見，投資者若直接購買股票所需初始投資大，可能獲利大；當然，他所冒的風險也大。購買股票期權，獲利可能很大，但他所冒的風險是有限的，投資者的損失不會超過期權費。期權交易與期貨交易也不相同。期貨契約是在將來的一定日期按規定價格買賣一種資產的協定。

不管將來的價格形勢對買賣雙方是否有利，都必須執行而期權交易可執行，也可以不執行，完全取決於執行日的資產實際價格對投資者是否有利。期貨交易通過把價格固定下來，使價格波動的風險在買賣雙方分擔，但相對於期權交易，它的風險仍然較大。期權交易契約相當於提供了一種保險，投資者可以從有利的價格波動中獲利，但他在不利的價格波動中所承擔的風險是有限的。期權投資者須預先付費，期權費相當於投資者付出的保險費，期權交易的參與者在期權交易中有四種基本參與者：賣方期權的購買者與賣出者，買方期權的購買者與賣出者。

可行性分析

中國

中國推行股票期權交易的可行性分析

1、逐步擴大的股市規模。CBOE前副總裁Dr.Barclay根據全球設立股票期權市場的研究指出，一個成功的期權市場不僅可從契約量的多寡來判斷，還應以股票期權流動性比率(DerivativeLiquidityRat io,DLR)的大小來衡量，DLR=(契約數量×契約乘數×平均指數值)/現貨市場交易值，且DLR>1。對一個成功的股票期權市場，其衡量指標有，在設立股票期權市場前三年股票換手率年平均值均高於20%(21%-102%)；股票總市值在300億美元至4.2兆億美元，且占GDP比例呈上升趨勢。

截至2001年12月31日，中國滬深兩市的上市公司證券總數達1123種，上市公司家數達1160家,籌資總額達7726.84億元，開戶投資者已突破6650萬戶，總市值達43522.20億元(約5250億美元)，流通市值為14463.17億元,日均成交金額99.02億元。1998-2001年換手率(以上海證券交易所為例)分別為297.04%、361.91%、375.15%、360.71%,總市值分別為19505.65、26610.9 2、48090.94、43522.2億元，占GDP比例分別為24.52%、31.99%、54.07%、45.7 3%。中國股市換手率數倍於其它國家股市，短線資金進出頻繁，也反映出其對風險管理工具的需求。股票現貨市場規模反映了維持股票期權交易所需的人力資源與資本投資最起碼的規模,證券市值占GDP的增長趨勢可以衡量資產轉換為證券程度的消長及儲蓄轉化為投資、吸引外資入市的可能性。依照上述DLR>1標準，目前中國已具有設立股票期權市場的條件。

2、迅速增加的機構投資者。股票期權的交易主體是機構投資者，而以前中國證券投資者隊伍以散戶為主。自2000年中國提出了超常規發展機構投資者，積極推動證券投資基金發展、推出開放式基金、組建中外合資基金管理公司、允許三類企業和保險資金入市、合資組建證券公司試點，最佳化了股市投資者結構。同時,中國居民儲蓄存款已超過七萬億元人民幣，社會上有數千億元的遊資，這些為股票期權的推出準備了合適的交易主體和充足的資金。

3、日漸完善的信息披露制度。股票市場所披露的信息與數量是否適時與足夠，關係到股票與股票期權間的套利交易。信息披露愈充分，對於套利交易的判斷則愈容易。目前中國股票市場形成了一套較為完善的信息披露制度，股票交易採用公開競價、自動撮合,交易行情實時顯示，有最佳買價量、賣價量、成交價量、漲跌停時的累積委託買賣數量等信息，已足夠套利交易者所需的信息透明度要求。

國外

國外推行股票期權交易的可行性分析

由於美國股票期權市場出現最早、運作最成熟，因此以美國股票期權市場為例來分析股票期權市場的運行、風險及監管制度對中國推行股票期權交易更有借鑑意義。股票期權市場的風險主要包括利率、匯率、股票指數變動風險和信用風險。股票期權市場的風險控制主要包括政府的直接控制、行業協會的控制和交易所的控制。與此相適應，其監管體制一般也分為政府監管、行業協會的自我監管和交易所的監管。

紐約BNP Paribas集團資產和衍生品部門的負責人托德·斯坦博格表示，今年以來，由於市場波動性增加，企業處於發展不平衡時期，而這正是經紀人涉足該領域的大好時機。創造衍生品組合為企業鎖定最大利潤並壓低他們回購股票的價格，然後進行適當的風險管理，這一切將使企業股票衍生品市場交易更加活躍。他估計，今年美國的股票回購量上升了22%。

股票衍生品交易不僅有助於鎖定股價，今年還成為了贖回股權使資本升值的基本工具。就像生物能源公司Amgen在今年3月份所作的那樣，這種業務的難點就是如何利用股票期權。Amgen通過買賣許可證把證券轉換費用從50%左右提高到了大約60%，整個業務花費了7.5億美元的成本，籌集了50億美元的資金。如果公司由直接債券市場提供股票回購的資金，它停止支付的點數要比由直接債券市場提供股票回購的資金所需的要少，這還不包括交易的所得稅減免額。

傳統的機構投資者也對股票衍生品很感興趣。在美國，機構投資者要得到高回報較為困難，股票衍生品帶來的收益可以使回報率提高。一家期權交易公司總裁、期權理事會公共行銷經理菲爾·庫奇解釋說，儘管州立和市立計畫的發起者通常較為保守，不過，他們還是已經看到了哈佛和耶魯用於投資可轉換投資期權策略資產的成功。其他發起者也已經發現，這些玩家通過增加多樣化和使用類似的期權產品，使企業獲得了發展的優勢。

現行條件

股票期權交易應考慮在股指期貨後推出，在這種形勢下，應當繼而推出股票期權（選擇權）交易，並推動那些大盤、績優、有發展潛力的股票創設股票期權，進而形成中國股票期權交易市常建立中國股票期權交易市場，一方面，將有助於投資者在運用股指期貨手段之外，可以運用股票期權手段控制與轉移現貨市嘗正股市場的風險，減少因股價、股指波動帶給投資者的風險，並解決投資者對金融衍生產品的熱切需求，從而推進金融衍生產品市場的發展，以完善中國證券市場的穩定，提高金融市場的效率；另一方面，發展股票期權交易市場，可以進一步推動上市公司的分層次發展，有助於擴大工商企業等融資渠道，降低融資成本並運用槓桿原理理財而獲得財富，實現套期保值，也有助於資本市場內的中介機構拓展與創新業務服務的機會。

雖然股票期權與認股權證存在一定的相似性，認股權證本質上也是一種股票期權，認股權證從買賣分成認購權證與認沽權證，股票期權從漲跌分成看漲期權與看跌期權，但在可交易性、信用風險等方面，股票期權要優於認股權證，兩者存在較大的區別為：股票期權的有效期偏短即在一年以內，而認股權證則一年以上；在交易所交易的股票期權是高度標準化的契約，而認股權證通常是非標準化的；認股權證交易不允許賣空，即使允許賣空，賣空也必須建立在先借入權證實物的基礎上，而股票期權交易則可以自由賣空、自由開平倉；認股權證的行權在發行人和持有人之間進行，而股票期權的結算則由獨立於買賣雙方的專業結算機構進行；認股權證的做市商由發行人承擔，股票期權的做市商必須經由交易所正式授權。

同一種股票既有認股權證又有股票期權，也是很常見的，例如在香港，中國移動(香港)有限公司的股票既有股票期權在交易，也有數量多達61種之多的衍生權證在交易。在理論上，給定相同的條件，標的股票（正股）相同的認股權證價格與股票期權價格應該相等，但研究表明，實際上的認股權證價格卻顯著高於相應的股票期權價格，原因是認股權證交易者以散戶居多、市場進入門檻與交易費用均股票期權低。

發展概況

股票期權交易根據期權交易的場所可分為有組織的期權交易市場(OrganizedExchange)即交易所和場外期權市場(Over-The-Counter，OTC)。期權交易起源於公元六世紀，於十八世紀被引入金融市場，以現貨股票作為交易對象，即早期的股票期權交易。之後一直到二十世紀七十年代以前，股票期權交易一直較為零散，二十世紀七十年代到八十年代，股票期權逐漸規範並得到發展，八十年代後已開發國家均在各自的交易所開始了大規模的股票期權交易，進入了繁榮發展的階段。1973年4月26日，全球第一個有組織的、規範化的、由政府監督管理的股票期權場內交易市場------芝加哥期權交易所(CBOE)由美國證券交易委員會(SEC)批准成立，同時推出了標準化股票期權契約，正式掛牌交易。初期只交易十六種股票的買權，第一天成交量只有911張契約，之後其交易量迅速增加，1974年3月成交量已超過1972年OTC市場全年的交易量，而1974年全年成交契約所代表的股數，已超過美國證交所全年的股票成交量。1974 年美國證券交易所、1975年費城證券交易所、1976年太平洋證券交易所和中西部證券交易所先後推出了股票期權交易業務。1977年3月SEC批准上述交易所可進行股票賣權交易。1982年紐約證券交易所也開始從事股票期權交易。由於在交易所內的股票期權是標準化契約，有規範的運行規則和監管制度作保障，更方便了一般投資者交易，克服了OTC規範性和流動性不足、交易成本較高等缺陷，因此股票期權市場得到了迅速發展。

目前，美國是全球最大的股票期權交易中心，交易的股票期權已從1973年CBOE成立時的16家最熱門股票發展到1400多種，其中包括在證券交易所掛牌交易和在NASDAQ交易的最活躍的美國股票和外國公司股票。CBOE 是當今世界最大的期權交易所，已經成為僅次於紐約股票交易所的全美第二大金融證券交易所""按交易數額計算""，擁有在證券交易所委員會註冊的300000多個經紀商和強大的銷售網路。1978年英國倫敦證券交易所、荷蘭的歐洲期權交易所都開辦了股票期權業務。20世紀80年代以後，股票期權市場在全球發展迅猛，法國、德國、日本、新加坡、我國香港等國家和地區的許多交易所都開始了股票期權交易，交易量猛增。同時，圍繞開發以股票為原生產品的期權品種也不斷推出。根據The1998IFRHandbookofWorldStock&CommodityExchanges資料顯示，全球八十七個國家和地區的從事現貨期權的二百四十個證交所及期交所中，有二十三個國家和地區的三十二家交易所進行股票期權的交易，而二十一家是證券交易所。

根據WorldEquity，March1998資料表明，1997年全球股票期權的期權費前十名的交易所分別是芝加哥期權交易所、美國證券交易所、阿姆斯特丹交易所、太平洋證券交易所、聖保羅證券交易所、德國交易所、費城證券交易所、瑞士交易所、澳大利亞證券交易所、香港證券交易所，其中CBOE期權費達到36794。19百萬美元。根據國際清算銀行(BIS)2001年度報告和第三季度報告，至2001年6月30日，全球金融衍生產品交易所和OTC共交易名義價值達249。8兆美元，比去年同期增長5%；其中股票期權等權益類在OTC交易名義價值達1。9兆美元，在交易所交易價值達11。6兆美元，交易所股票期權交易價值在近10年當中首次出現增長速度快於場外交易，歐洲和亞太地區分別增長13%和18%，而北美卻下降了15%。

全球現狀

美國*芝加哥期權交易所(CBOE)1973.4.26*美國證券交易所(AMEX)1974*太平洋證券交易所(PC)1976*費城證券交易所(PHEX)1975*紐約證券交易所(NYSE)1982澳大利亞*澳大利亞證券交易所1976奧地利*維也納證券交易所--期權市場比利時比利時期貨期權交易所1985巴西*里約熱內盧證券交易所*聖保羅證券交易所1979加拿大*多倫多證券交易所1982*蒙特婁證券交易所。

1982*溫哥華證券交易所1984智利*聖地亞哥證交易所丹麥*哥本哈根證券交易所芬蘭*赫爾辛基證券與衍生品交易所法國巴黎期權交易所(MON EP)1987德國德國交易所1990中國香港*香港證券交易所1995義大利義大利衍生品市場日本*東京證券交易所1989*大阪證券交易所1987荷蘭阿姆斯特丹交易所期權市場1978紐西蘭紐西蘭期貨期權交易所挪威*奧斯陸證券交易所新加坡*新加坡證券交易所1984南非*約翰內斯堡證交所—權益類期權市場西班牙西班牙期權交易所瑞典蘇黎世期貨期權市場1988瑞士瑞士交易所英國倫敦國際金融期貨及其權交易所(LIFFE)1978OMLX，倫敦證券與衍生品交易所1989註：標*者為證券交易所。

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