米勒模型

考慮公司稅的MM模型包括了公司賦稅因素，但卻沒有考慮個人所得稅的影響。l976年米勒在美國金融學會上提出了一個把公司所得稅和個人所得稅都包括在內的模型來估算負債槓桿對公司價值的影響。

該模型用個人所得稅對修正的MM理論進行了校正，認為修正的MM理論高估了負債的好處，實際上個人所得稅在某種程度上抵消了個人從投資中所得的利息收入，他們所交個人所得稅的損失與公司追求負債，減少公司所得稅的優惠大體相等。於是，米勒模型又回到最初的MM理論中去了。

米勒模型的內容

設：TC 為公司稅率，TS 為個人股票所得稅，TD 為債券所得稅。

這裡需要注意的是：股票收益包括股利和資本利得兩個部分，所以T；為加權平均的股利和資本利得稅率；所有的債券收入均為利息，利息按個人利息的最高稅率課稅。

MM理論的所有假設不變，在考慮公司和個人所得稅的情況下，無負債企業的公司價值為：

上述公式中，分子表明無負債企業的收入在扣除公司所得稅和投資者的股本所得稅後的公司淨利。很明顯，與不考慮個人所得稅時的模型相比，公司淨利變小了，個人賦稅降低了投資者的實際可得收入，在其他條件不變的情況下，這些課稅會降低無負債企業的價值。

公式就是估算有負債企業價值的米勒模型。米勒模型有幾個十分重要的含義：

（2）如果忽略所有的稅率，則上式的結果與MM無公司稅時的情形一樣；

（3）如果忽略個人所得稅，即TS = TD = 0 ，則上式與MM公司稅模型相同；

（4）如果有個人所得稅，但TS = TD ，與MM公司稅模型也相同。

參考文獻

1 王素榮.資本結構與稅收相關性分析[J].稅務研究.2005,10