風險投資的項目選擇、評估、工具、監控及誤區

一選擇投資項目　1，投資政策和評估過程　任何一家風險投資公司都有一套自己的投資政策，包括投資規模、投資產業選擇、投資階段選擇和地點偏好，投資政策化的明確和公開有利於風險投資公司保持一致的公司形象，吸引對口的風險項目，也便於風險企業選擇對應的風險投資公司。　投資規模：投資金額的最大值和最小值，對於超過最大值的項目，風險投資公司也舍嘗試與其他同行業進行聯合投資，低於最小值的項目一般不投，否則分散資金投入太多項目．會影響管理成本。　投資產業：越來越多的風險投資公司傾向於投資於一二個相關產業，如生物和醫藥，或電子和通信，或計算機集成和軟體服務，或網路和資訊管理，只有大型的風險投資公司才能投資五六個行業。這些風險投資公司主要是那些歷史比較悠久，在風險投資行業經驗很豐富的公司，並擁有不同行業和專業的風險資本家。　投資階段：致力於投資創立期企業的風險投資公司會強調自己的投資政策的特點，如英國3i集團，美國的HHO。因為只有一些優秀的風險投資公司和經驗豐富的風險資本家才致力於並能夠從事創立期企業的投資，一般的風險投資公司只投入發展期和擴張期，以規避風險。或者在投資階段偏好上不明確，以便隨機應變，尋找適合自己專長的項目。金融機構下屬的風險投資公司則明確地表示投資後期乃至過渡期、轉型期企業以求迅速變現，發揮他們在資產重組、企業併購、債務融資上的優勢經驗，避免他們對早期企業的管理和行業技術不熟悉的缺陷。而產業集團下屬的風險投資公司為獲得一種新技術和新市場進行早期投資，也有為收購其他企業進行後期投資的。　地點偏好：風險投資公司一般傾向於在公司所在附近區域的企業投資，以便於對企業有全面的了解和有效的監管，可以定期考察、調查。　除了這四點，風險投資公司也會對所投資的企業或項目的潛力、產品特色、管理層能力、企業的成長性、投資回報潛力、變現方式等方面提出自己的一些要求，作為投資政策的補充。　風險投資的評估過程分四個步驟：投資建議書，業務計畫書，約見和盡職調查。首先是企業和創業家向風險投資公司提交投資建議書，投資建議書是業務計畫書的簡略本，說明企業所需要投資的資金，企業的基本情況、項目或業務構想核心內容。風險資本家每月要收到許多這種投資建議書，其中抓%不會引起他們的注意，只有20%的建議書可能引起風險資本家的興趣，並要求企業提供詳細的業務計畫書（業務計畫書的內容和格式另文討論）。風險資本家認真審閱業務計畫書後，會考慮其中大約一半的候選投資項目，並約見創業家，詢問有關問題，並讓創業家就一些關鍵問題向風險資本家作一次口頭介紹講演（prMntation）來試圖說服風險資本家，風險資本家也從中考察創業家的信心和對項目的把握。一份準備充分的業務計畫書反映出創業家清晰的思路和周密的計畫，也反映了創業家的管理素質。在風險投資中最主要的評估因素是人的素質，風險資本家強調自己是投資於人，寧要一流的人才和二流的業務計畫，也不要一流的業務計畫、二流的人才。通過了上述三個過程，一般只剩下5%的項目或企業進入風險資本家的盡職調查階段。　2．盡職調查和投資決策準則　風險資本家調查的範圍非常廣，是一般的銀行信貸調查無法比擬的，也是證券分析師的投資分析無法相比的，風險資本家似有懷疑一切的傾向，是某種程度上的商業偵探，他們的調查活動包括：　（l）會見所有的管理層：觀察他們的素質，了解他們的經驗和專長，必要的話會對管理者和創業家的工作風格和心理素質作一定的測試分析，並要看幾個管理層成員的經驗和個性是否相互配合，是否可以相互取長補短，組成一個強有力的管理層。據一份研究報告指出，100%的風險資本家的盡職調查都做這一項工作。　（2）實地考察企業資產和設施：對比業務計畫書中所提到的資產數據，核實企業的淨資產和開發新項目應有的設備，對企業現階段的管理狀況作一評估。100%的盡職調查包括這一項工作。　（3）聯絡創業者的前業務夥伴和前投資者：了解創業家的前合作夥伴和投資者對創業家的評價，了解他們為什麼建立合作和中止合作，進行投資或終止投資的原因，儘管可能會聽到不同的意見甚至對創業家不利的評價，風險資本家也能客觀地分析，兼聽則明。96%的盡職調查包括這一項工作。　（4）聯絡當前或潛在的客戶和供應商：主要看產品的市場銷路如何，市場潛力的大小和增長速度，生產產品所需要的原材料的價格、質量和供應渠道方便與否。92%的盡職調查包括這一項工作。　（5）調查同類公司的市場價值：主要了解確定擬投資公司的在未來的價值和盈利前景，所投入資金可以在所投資的風險企業中所占的股份。86%的盡職調查包括這一項Xi作。　（6）向產品專家諮詢：了解擬投資公司的產品性能，技術水準，以及是否可能過時或被其他新產品、新技術淘汰，了解行業和技術的發展趨勢。84%的盡職調查包括這一項工作。　（7）與銀行、會計師、律師企業諮詢交談：了解企業過去的融資、償債和資信狀況以及財務報表的準確性，專利、案件訴訟方面的情況。50%的盡職調查包括這一項工作。　（8）向企業的競爭對手了解：了解企業的競爭對手對擬投資企業的產品性能的市場競爭力和占有率，以及對管理人員素質的評估，從另一側面了解擬投資企業的情況。71%的盡職調查包括這一項工作。　（9）尋求其他風險投資公司的意見：在聯合投資的情況下，其他風險投資公司的意見可以幫助全面評估企業現狀和發展前景，並與聯合投資者達成共識。52%的盡職調查包括這一項工作。　（10）尋求其他風險企業的管理層的意見：相關行業的風險企業管理層對新項目的評估，包括對技術、市場潛力、創業家的素質的看法。56%的盡職調查包括這一項工作。在這些盡職調查中，風險資本家充分蒐集有關風險企業的信息，並結合企業提供的業務計畫，進行交叉檢查），分析相關信息的有效性、準確性，並根據自己的投資決策準則作出評估和決定。　從上面風險投資所採用的投資決策準則四種研究結果對比中可以看到，風險資本家把管理人員的素質放在第一位，產品特性、市場潛力、回報率都放在前面幾位，另外財務管理、權益比例、企業發展階段也在考慮重點之中。而在不同的投資階段，投資準則的重點也各有不同，他們在不同的投資階段所用的三大主要指標即管理層素質、市場需求和產品特性的權重也相應發生變化，第一輪融資時管理層素質被放在第一位，第二輪、第三輪投資時，每個因素的比重逐步接近，看看是否與您的分析相近，以便更深入地了解並掌握風險投資的投資決策準則。　（三）簽訂協定與投資監控　l．風險資本家和創業家的目標　投資協定的簽訂必須滿足風險資本家和風險企業雙方的目標和利益，達到一個平衡點。　風險資本家在風險投資項目中的主要目標是：　（1）一定風險下的合理回報：風險資本家的首要目標是投資回報，風險資本家不追求高風險項目，對於風險有一個客觀評估，並要求有一個與風險相對應的合理回報。　（2）控制董事會影響企業決策：風險資本家參與董事會，往往出任董事會主席，並領導董事會開展工作，對企業進行決策諮詢和監管，掌握公司進展狀況。當企業經營偏離既定計畫時，風險資本家通過預先簽訂的投資協定中的規定，獲得更多的董事會席位，並對風險企業的管理進行干預。　（3）控制表決權，可以更換管理層：風險投資所採用的可轉換優先股往往伴有表決投票權，在投票權這一性質上，這個可轉換代先股好像已經轉化成普通股，與普通股有同樣的投票權。風險資本家還會在投資協定及相關法律檔案中規定，一縣公司出現重大事項，風險資本家有超級投票權，風險資本家的一個股份所代表的投票權可以是其他普通股的投票極的兩倍。通過控制投票權，風險資本家能更有效地監控風險企業，在必要的時候更換管理層。　（4）確保實現投資回報：風險資本家通過種種方法來確保投資收益的實現，除了上面三個方面。還應包括分段投資、管理諮詢、契約制約和變現方式調整等。　創業家的目標則有：　（l）領導自己創立的企業：創業家有強烈的願望來控制公司，領導自己的企業發展，因此風險資本家一開始保持少數股東的身份。隨著資金投入的增加或公司出現問題，風險資本家通過投資協定及相關法律檔案的規定獲得更多的董事會席位。投票權和股份的時候，才逐步控制企業。　（2）有充分的資源發展業務：創業家必須在外來融資和自己的股份比例之間達成一個平衡點，沒有足夠的資金和其他資源，公司業務無法發展，不能產生盈利，再多的自有股份也沒有用途。　（3）合理的收益：創業家也希望有一定的收益，包括一定比例的股份和較高的股票的價值，使他可以在企業變現時獲得收益。　風險資本家和創業家還必須就以下兩方面的問題達成共識：　（l）以靈活的協定條款來吸引後續投資：投資協定應有可以調整的部分，根據企業經營狀況的變化作出修改，根據企業的價值重新評估每股資產值，並能吸引其他投資者後續追加投資，以及通過條例來保護前期投資者的利益。　（2）管理層和員工的激勵機制：主要是員工持股計畫、管理層聘請和員工聘用條款，風險企業普遍採用認股權或紅股等不同形式的組合來激勵管理層和員工，也規定管理層和員工在沒有工作到一定年眼前離開公司或遭解僱，不能獲得全部股份的購買和變現，防止管理層和員工的短期行為，鼓勵長期服務。明確了風險資本家和風險企業的目標，才有可能進行談判，簽訂投資協定。簽訂投資協定前先介紹投資證券工具。　2．債券和普通股在風險投資中的優缺點　在對擬投資的項目和風險企業充分評估後，如果風險資本家決定投資，接下來便與創業家進行談判，簽訂投資協定，以滿足風險資本家和風險企業的不同目標，達到雙方可以接受的平衡點，這個談判內容包括投資證券工具的選擇、盈利預測和股份定價、投資協定其他條款與前兩者的相互配合。我們先來分析幾種證券工具在風險投資中的套用，並從安全性、流動性、盈利性、控制權、企業發展階段幾個方面來考察它們各自的優缺點。　債券的優點是安全性，一旦企業清盤可優先償付，缺點是無法分享企業的成長。一般不用於早期投資，因為風險企業早期沒有銷售業績，沒有盈利收入，大多是創意構想、產品樣品和業務計畫書這些無形資產。如果在企業早期發展階段用債券融資，剝奪了風險企業寶貴的現金流量，這是早期風險企業所不願意的。在企業發展早期應稅盈利也很少，債券融資無法起到稅收減免的作用。早期企業的負債率過高，更不利於下一階段債券融資。債券缺少流動性，很難轉讓，而且債券融資對風險企業無法有足夠的控制權，因此債券融資一般是在企業後期使用。只有在風險資本家確信企業已經開始產生盈利，或有一定的抵押資產，或企業產品銷路比較穩定，並在風險企業不想放棄大多數股權的情況下，可以考慮用債券方式來投資。　普通股雖然可以分享企業增長，但無法從風險企業的現金收益中獲利，而且一旦企業破產，普通股的價值無法得到保障，缺少安全性。普通股也會產生一個風險資本家對企業的控制權問題，風險資本家在投資的初期只是風險企業的少數股東，很難把握風險企業的決策，他們的利益受風險企業多數股東的決策的影響，因此增加了投資的風險。所以風險資本家會要求在既定的投資額下得到較多股權，即增加風險企業普通股融資的成本，這是風險企業所不願意的。普通股融資對風險企業來說比較簡單，不用付利息，但會稀釋股權，權益方面的靈活性不夠。普通股比債券有較好的流動性，在風險企業發展的後期用得比較多，尤其是當股市相當活躍時，風險企業上市的可能性比較大，或在資本所得稅的減免條件下，而風險企業又不能接受附帶投票權的優先股，風險資本家可以選用普通股來投資。　小規模的風險投資公司，因為沒有足夠的網路關係和聯合投資者來分享信息，無法進行多元化投資來分散風險，在財務和人力資源有限的情況下，一般採用普通股方式。這些風險投資公司把自己當成是風險企業的合作夥伴，強調與管理者的合作，通過在風險企業發揮管理諮詢的作用來減少非系統風險。　3．複合式證券　在我們分析複合式證券在風險投資中的套用前，先介紹一下優先股的特徵和類型。　優先股股東可以分配到固定的股息，優先權體現在公司分配盈利時，優先股股東可按照事先規定的股息在普通股以前優先取得公司分配的股利，而且股息通常是固定的，不受公司經營狀況和盈利水平的影響，這一點類似於債券。優先股還有優先分配公司剩餘財產的權利。優先股股東一般無表決權，但在風險投資中用特別協定來規定優先股附帶投票權，這主要是指可轉換優先股，相當於把這種可轉換代先股當成好像已經轉化為普通股，享有投票權。　優先股可以由公司收回，如果公司發行的是可收回優先股，公司可以根據需要，以一定的方式將所發行的優先股收回，調整公司的資本結構。優先股的種類還可分為累積優先股和非累積優先股，累積優先股的特點是股息固定而且股息可以累積，公司經營不善時未分發股息可累計到公司經營狀況改善時，一起付給優先股持有者，而非累積優先股到了期限沒有支付股總則不可以累積。　參與優先股是當公司盈利較多時，優先股股東除分配固定股息外，如尚有多餘盈利，可參與股利的分配，其數額相當於每股普通股與優先股股息的差別，非參與優先股則沒有這種待遇。　可轉換優先股是指發行時定下可轉換條款，允許持有人在某種情況下將優先股轉換成該公司的普通股，轉換比例可以事先確定，取決於優先股與普通股的價格的比例，但在風險投資機制中這個比例是可以調整的，我們會在下面詳細討論。　風險投資常用的是複合式工具，結合債券和普通股的優點，風險資本家開發了大量的複合投資工具的品種，讓風險資本家與風險企業之間有充分的協商討論餘地，達到各方滿意的利益風險的平衡，最常用的有可轉換優先股和可以認購股票的債券。　優先股在公司盈利時有紅利，在公司清盤時有優先的償付保障，比普通股安全，比債券有較好的盈利性和流動性，非累積可轉換代先股經常用於創立期企業的風險投資，一般不支付紅利，可以在任何時候以任何方式（通常是在企業上市時）轉換成普通股，有較好的流動性；累積優先股可以將不作分配的紅利滾存到下一年，直到公司董事會認為合適的時機一併派發，這種優先勝對企業的壓力較大，而且紅利沒有稅務抵扣優惠，一般企業不願意接受，但在中後期企業投資階段可以考慮，因為那時候企業會有一定盈利。　風險投資中的優先股通過表決權（投票權）協定讓風險資本家享有特定的表決權，確保參與管理，並在紅利分配、股票回購、認購新股方面有優先權。　可以認購股票的債券的套用也十分廣泛，在傳統融資中，債券成本較高，而且有嚴格的條款限制，可以認購股票的債券讓投資者在未來以一定價格認購公司的股票，分享公司的成長，因此投資者願意接受較低利息和較寬鬆的契約條款，可以認購股份的債券可以讓風險企業擁有控制權。可以轉化成股票的債權和可以認購股票的債券的區別是，後者在行使認購股票的權利時為企業帶來額外的融資，原有債務在法律上的規定是必須償還，前者指以股權代替債權，在資產負債表上作一些調整。可以轉換成股票的債權對於投資者來說比較安全，同時可以享受企業未來的增長。　投資協定是一份契約，具有法律束縛力，重要的條款有“表明和保證”、“承諾”、“違約補救”等。表明和保證條款明確規定企業提供給投資者的所有財務和經營信息是確定的、充分的、完全的，是按照有關標準制定的，特別是關於公司的資本、股份分配、資產，或有負債、未決訴訟、未定專利權等，這種書面保證的目的是明確不管投資公司有沒有做盡職調查、做到什麼程度，他們所作出的決策從法律上是取決於企業所提供的資訊，企業需承擔法律上的責任。　表明和保證是對企業過去的行為作出保證，而承諾條款（covenant）則是對企業在投資後應該做的和不可以做的行為。目標、結果作出規定，有肯定性條款和否定性條款兩部分。如肯定性條款規定企業應定時提供詳細的財務和經營報告，如經審計的財務報表、銷售月報、現金流量表，規定公司必須在不同時期達到一定的盈利目標，維持一定的流動資金、淨資產和流動比例等。否定性條款則如限制企業未經投資方同意作出變更企業經營性質和資本結構的交易，如企業併購、借債、資產重組等。　契約中的這些條款與投資方在董事會的權力，投資工具的品種、投票權的控制相互配合使用，達到一個投資者和企業雙方滿意的平衡，如：股票定價越高，否定性條款就越嚴格，而風險資本家在董事會的權力越大，否定性條款則越弱。　一開始風險資本家可以接受作為少數股東的地位，而企業家控制著多數股權，當企業管理層不能按照業務計畫的各種目標經營企業時，風險資本家就會施加壓力，隨著情況惡化，會接管整個空事會，調整公司策略和管理層。風險資本家往往與企業也簽訂一份投票權協定來給予風險資本家在一些重大問題上以特別投票權。　如發現企業違反協定，比如發現提供的信息明顯錯誤，或發現大量的負債，企業要承擔責任，風險資本家對企業會有更嚴厲的要求。通常的懲罰或補救措施有：調整優先股轉換比例、提高投資者的股份、減少企業或創業家個人的股份、投票權和董事會席位轉移到風險資本家手中、解僱管理層等。　所有的契約都是不完全的，在簽訂契約時可能有信息不對稱，在執行契約時更是如此，因此有必要在風險企業的成長過程中，風險資本家對風險企業實行充分的監控。　4．風險投資中的管理監控　風險投資過程中的管理監控與前面的精心評估選擇的投資項目和精心策劃設計投資協定一樣重要，風險資本家對風險企業的管理參與、諮詢和監控，是減少投資風險、確保預期的投資收益率的重要手段，也是風險投資區別於其他融資投資方式如銀行貸款、企業項目投資的重要標誌，更是風險投資產業在近30年來健康發展、蓬勃成長的成功原因之一。　民簽資本家參與風險企業經營管理最多的工作有：組建董事會，策劃追加投資，監控財務業績，制定企業發展策略和行銷計畫，挑選和更換管理層；參與最少的工作是那些操作性的日常工作，尤其是需要花大量時間的細緻工作，如選擇供應商和設備、產品開發、尋找新建客戶和分銷商、員工管理，這些工作通常是風險企業的管理層所應該做的。}面對參與最多的工作作一介紹：　（l）組建董事會，制定企業策略　風險投資公司往往至少派一個風險資本家參加風險企業的董事會，甚至希望更多人成為董事會成員，主導的風險投資公司派人擔任董事長。風險資本家可以影響、引導和控制董事會，積極和充分地發揮董事會對企業的監督、諮詢的功能，不像在其他投資融資下的企業，在許多情況下董事會沒有發揮預期的作用。風險資本家通過董事會對企業的重大決策進行表決，包括追加投資、資產重組、業務發展策略、管理層的聘用。組建共管理董事會也是風險資本家有效地執行其他五項工作職能的基礎和體制保障。　風險企業與其他私營小公司以及公眾上市公司的董事會結構和作用的對比。小企業的股權分散度小，通常由創立者和家族擁有大多數股權，所有者和經營管理層是一套人馬，合二為一，通常由企業老闆個人制定決策，董事會人數不多，以內部人為主，董事長就是老闆，董事會在決策中的影響很小。這種結構體制無疑使小企業的發展受到一定的阻礙，無法使用外界的資金資源和專業經理的人力資源，決策有可能失誤，缺少監控制約系統。而上市公司的股權分散，大多數股東對企業的影響幾乎沒有，管理層掌握了內部信息，所有者和經營者分離，董事長由企業主要管理層人員如行政長官和總裁擔任，削弱了董事會的相對獨立性，董事會對企業決策的影響也很小。因此目前在全球範圍內上市公司的董事會也面臨著重大挑戰，上市公司的股東強調必須加強董事會對企業的監管，董事長必須分開，有兩個人擔任。而風險企業的股權分散度小，由機構投資者掌握，投資者與管理者建立了風險和利益共擔的合作關係，重大決策由風險資本家控制，既有大企業規範式策略制定的優點，又有董事會人數少。精幹的特點，體現了風險企業由風險資本家主導的董事會的獨特的作用。　風險資本家通常是某一行業和相關幾個行業的專家，對行業的發展、市場潛力大小和變化趨勢有足夠的了解和跟蹤，他們幫助企業制定業務發展策略，如產品開發策略和行銷計畫，使產品搶先一步進入市場，並提高市場占有率，推動企業的發展。　（2）策劃追加投資，監控財務業績　風險投資採取分段投資的策略，追加投資不可避免，包括原投資者的追加投資和其他投資者參與的聯合投資，風險資本家在金融界有廣泛的聯繫和資金來源，他們策劃不同的融資方式，如股權和債券，不同的融資成本和投資附加條件，不同的投資證券工具，來滿足企業不同階段的實際資金需要，讓投資方和風險企業在利益、風險分配上達到平衡，使雙方滿意。　風險資本家還義不容辭地承擔幫助企業上市和實行其他投資變現策略，以及相關資產重組的工作，在下一節我們再作詳細討論。　風險資本家具有財務管理方面的專長，對財務報表的審核十分嚴格、敏銳和頻繁。通常要求風險企業提供財務月報，尤其是投資後的前兩年，強調財務報表製作的精確性、有效性和規範性、時效性，不允許拖延財務報表。因此風險資本家能掌握企業最新的情況，及時準確地作出判斷分析。風險資本家要求企業財務作出敏感性分析來預測風險和收益分配，並嚴格控制預算費用支出，比其他融資方式更嚴格，與風險投資中的分段投資策略是相符的。　（3）挑選和更換管理層　風險資本家不僅僅熟悉一個或幾個行業的市場信息和技術發展，也熟悉這些行業的創業家或經理人才，與他們保持密切關係，甚至平時選聘這些人為候選的風險企業管理層人員。當風險資本家投資某個新企業時，往往選聘這些專業人才與新公司的創業家一起組建一個強有力的管理層，使之至少具有四個方面的專業人才：技術開發、生產運作、行銷和財務管理，加上一個各方面綜合能力較強的總經理。　當企業進展與預期計畫相差太遠時，風險資本家會從各方面找原因，包括人事問題，在必要時更換管理層，尤其是更換CEO，這是由於風險資本家在董事會有足夠的權力來實施他們的意志，保護投資者利益。根據一項研究表明，美國的風險投資產業，在業績不良的公司中，有74%的總經理或首席行政長官被至少更換一次；在業績尚可的公司中，也有功%的總經理或首席行政長官被至少更換一次。隨著風險企業的發展，創業家在管理方面的經驗顯得不夠，無法把握迅速發展的企業，許多創業家轉為副總裁或部門總裁，由風險資本家任命新的經理人當新總裁。即使有的創業家退出公司，他還持有公司相當一部分的股份，如果新的管理層能帶來公司更好的發展，這於創業家有利。據統計，在風險企業成立後的前20個月中，由創業家之外的人擔任公司總裁的比例為10%，到了第現個月，這個比例上升為4O%，到了第80個月，所有統計的風險企業有80%的企業CEO已不是當初的創業家。在矽谷，目前十分流行EIR（EnmprInResident）即駐守創業家制度，風險資本家物色優秀的創業家，尤其是那些已有一次或幾次創業成功的創業家，讓他們在風險投資公司任職（E汲），參與風險資本家的項目挑選過程，從中發現自己適合或感興趣的項目，並與原項目發明人一起組建新的風險企業，或者在風險投資公司任職期間孕育新的創業項目。風險投資公司提供6個月到1年的所有薪水、費用和有關信息、工作條件、必要的資源支持，在項目策劃成熟時，由風步投資公司投入資金，組建新的風險企業，由EIR擔任新的風險企業的總裁。　危機處理　風險資本家隨時注意風險企業可能出現的問題，當出現下列問題及其信號時，風險資本家會及時介人風險企業的直接管理來解決問題。　在風險企業進行債券融資情況下出現企業延遲付息，表明現金流量短缺。會計方法與上一期不同或延遲上交財務報表，表明財務數據有可疑之處，風險企業管理層很可能隱瞞經營問題。當資產負債表出現重大變化如應收款應付款的增多，表明銷售管理失控。出現盈利減少或虧損表明費用控制不當。訂單、客戶和產品價格發生變化和市場占有率的下降，企業中層管理層發生變動，員工流失率增加，表明公司面臨一定危機。如果再有外界環境上的惡化，如行業和技術的變化、市場需求降低、政府相關政策變化，則更能加重危機。　風險資本家會分析產生危機的根本原因是什麼，是對技術、產品和市場趨勢的判斷錯誤，還是投資不夠，無法推動企業占領市場，或者是企業得到資金後沒有嚴格的財務管理導致資金浪費，或是企業家的人事管理上的經驗不足導致工作崗位職責不清，工作分配不當，人員聘用失誤，激勵機制失效，評估考核培訓不力，使企業無法調動員工的積極性和提高他們的工作能力，使企業的技術開發、行銷和財務管理各項工作的目標無法實現。　在出現這些問題時，風險資本家除了提供諮詢，更能隨時接管公司的日常管理，尤其是在CEO更換期間，風險資本家自己擔任臨時的CEO，直接管理公司業務，這就要求風險資本家有企業管理的實際經驗。美國的風險資本家大多來自科技企業的高級管理層，不僅有行業產業的知識和經驗，也懂得財務和其他管理，能勝任這一危機處理工作。而來自金融機構下屬的風險投資公司的投資經理人缺乏技術、行銷、人事管理方面的經驗，這也是他們的投資業績比獨立的有限合夥風險投資公司差的原因之一。　（5）影響管理參與程度的因素　風險資本家參與風險企業管理監控可根據參與投入程度不同分為三大類：直接指揮型，間接參謀型，放任不管型。直接指揮型是一種緊密式參與，風險資本家的意見直接影響到風險企業的決策工作。間接參謀型雖然在上述幾個方面提出諮詢建議，但並不強求企業完全接受和採納，具體實施的主動權還在企業管理層手中。在全球風險投資業中，越來越多的風險資本家採取緊密型的方式為企業提供增值諮詢服務，進行有效的信息收集和監控，以確保投資收益。放任不管型通常是在金融機構下屬的風險投資公司對後期企業作短期投資的情況下，這些風險投資公司的經理既缺少相應的管理經驗進行緊密式監控和諮詢，也沒有必要對已經比較成熟和規範的企業進行過多干預。放任不管到也是聯合投資的非首席（主導）投資者對所投資企業採取的做法。　風險資本家參與管理監控的程度與下列因素有關：　投資數額：風險資本家對某家企業的投資數額越大風險也就越大，管理監控的程度也越高。　時間安排：風險資本家必須經常對一個企業進行實地訪問和電話查詢，每年花在一個企業的時間至少為1似小時，如果他們管理的風險企業很多，也影響到他們對每個企業的管理時間和程度，因此他們必須有所選擇。　企業的需要：企業是否有這種管理諮詢的需要，願意接受這種緊密式監控，管理層是否有足夠的經驗獨立完成工作，也影響到風險資本家參與管理監控的程度。　風險資本家的經驗：沒有足夠的經驗，風險資本家無法監控企業的經營管理，也無法提供有效的諮詢意見。風險資本家還必須對所投資的企業的業務和產品以及相關市場的競爭作深入的研究，以便對企業作一個客觀全面的評估。除了風險資本家應該具有的行業和金融方面的經驗，其他在企業策略、行銷、人事管理方面的經驗也是必須的。　與企業的關係：風險資本家必須與風險企業家相互信任和理解，共同明確風險資本家參與管理的目標和方式，風險資本家要花時間與風險企業交流溝通，建立夥伴和合作關係，才能進行有效的管理監督、參與和諮詢。　企業的發展階段：企業希望風險資本家參與時，在企業後期風險資本家的參與程度減小，在風險企業遇到困難或出現危機時，管理參與加強，首席投資者參與程度較高，而其他投資者一般不參與。　（四）階梯投資與階梯融資　有了目標投資人後，下一步要做的便是爭取這些投資人對本企業投資。企業家要想成功地獲得這種投資，除了向風險投資人展示本企業的投資價值外，還必須掌握必要的應對技巧。　1，準備四份主要檔案，提前遞交業務計畫書並爭取得到風險投資人外延網路（network）的推薦。　在準備和風險投資人洽談融資事宜之前，企業家應該準備好四份主要檔案。這四份檔案是①《投資建議書》，對風險企業的管理狀況、利潤情況、戰略地位等作出概要描述；②《業務計畫書》，對風險企業的業務發展戰略。市場推廣計畫、財務狀況和競爭地位等作出詳細描述；③《盡職調查報告》，即對風險企業的背景情況和財務穩健程度、管理隊伍和行業作出深入細緻調研後形成的書面檔案；④行銷材料，這是任何直接或間接與風險企業產品或服務銷售有關的檔案材料。　檔案準備好之後，下一步是開始和風險投資人進行接觸。在正式接觸之前，一般需要提前向風險投資人遞交《業務計畫概及其行動綱要》。在遞交《業務計畫書》時，企業家要儘量得到該風險投資人的某個外延網路成員的推薦。這通常是使本企業的《業務計畫書》得到認真考慮的很重要的一步。因為大部分風險投資人每個月都會收到成百上千份《業務計畫書》，誰也沒有足夠的時間和精力來對每一份計畫書進行細緻的考查，而那些得到其網路成員推薦的企業的《業務計畫書》通常會引起風險投資人的注意，這樣在前幾輪篩選中入圍的機率就要大得多。在大多數情況下，能夠承擔這種推薦任務的可以是律師、會計師或其他網路成員，因為風險投資人最容易相信這些人對業務的判斷能力。　2．作好四個方面的心理準備。　在和風險投資人正式討論投資計畫之前，創業企業家還需做好四個方面的心理準備，即：準備應對一大堆提問，準備應對風險投資人對管理的查驗，準備放棄部分業務和準備作出妥協。　（1）準備應對一大堆提問。如果風險投資基金經理對風險企業的業務計畫書或投資建議書感興趣，他們通常會向企業家提出一大堆問題以考查投資項目潛在的收益和風險。這是因為基金經理們都是代人理財，而且投資的都是高風險項目，因此為了避免因贖職被基金的有限合伙人起訴，同時也為了建立起自己在投資界的聲譽，基金經理們對他們的投資決策會非常謹慎和認真。其實，這種情況一般人也經常可以體會到，當你的一個朋友和親戚向你尋求投資建議時，你通常會比拿自己的錢投資還要小心謹慎。　一般來說，風險投資人所提的大多數問題都應該在一份詳盡而又精心準備的業務計畫書中已經有了答案。值得提醒的是，一些小業主通常會認為自己對所從事的業務非常清楚並認為自己的資歷很好，這樣的錯誤務必要避免，否則會讓你非常地失望。為了避免受到這種挫折，企業家可以請一名無需擔心傷害自己的專業顧問來模擬這種提問過程，雖然清這樣一名顧問的費用並不低，但和有可能吸引到的投資額相比，付出一點代價通常是值得的，畢竟給風險投資人留下好的第一印象的機會只有一次。　（2）準備應對風險投資人對管理的查驗。企業家千萬不要認為這種查驗是對管理層或個人的侮辱。舉個例子來說，你10年以前就開始從事某個行業里的業務，這份工作使你讓家裡的每一位成員都過得很好，並讓你自豪於已取得的成就。儘管如此，一名風險投資基金的經理卻可能會問你：你既沒進過商學院，又不是律師或會計師，也沒有畢業文憑，你憑什麼認為你可以將這項業務開展得合乎我們所構想的目標？對這樣的提問，大多數人可能會非常氣憤並反應過激，而作為創業企業家，在面對風險投資人時，這樣的提問確實很有可能會碰到，因為這已構成了風險投資人對風險企業的管理進行查驗的一部分，因此需要提前作好準備。　（3）準備放棄部分業務。在某些情況下，風險投資人可能會要求企業家放棄一部分原有業務以使其投資目標得以實現。理由很簡單，如果保留一部分業務就能使風險投資人在3－5年內實現5－7倍的收益而保留全部業務卻只能達到3O．50%的收益率（儘管企業家很滿意）的話，為什麼不放棄一部分業務呢？況且這种放棄並不需要增加什麼資本。放棄部分業務對那些業務分散的風險企業來說既很現實又很必要，因為在投入資本有限的情況下，企業只有集中資源才能在競爭中立於不敗之地。　（4）準備作出妥協。從一開始，企業家就應該明白，你自己的目標和風險投資人的目標不可能完全相同。因此，在正式談判前，企業家要做的第一個也是最重要的一個決策就是：為了滿足風險投資人的要求，企業家自身能作出多大的妥協。一般來說，由於風險資本不愁找不到項目來投資，寄望於風險投資人來作出這種妥協是不太現實的。　3．掌握必要的應對技巧。　引資談判通常需要通過若干次會議才能完成。在大部分會議上，風險投資人和企業家將就企業家先前遞交的《業務計畫書》進行探討、詢證和分析。這裡有兩點需要注意：一是要儘可能讓風險投資人認識、了解本企業的產品或服務。如果能提供一種產品的樣品或產成品的話，這種認識和了解就會變得更加直觀並且印象深刻；二是要始終把注意力放在訕務計畫書》上。有時候會議往往會延續數小時之久，這時企業家有可能會變得非常健談，從而自覺不自覺地就可能會談到一些關於未來的宏偉計畫，並提到某些在《業務計畫書》中並未提及的產品。這一點千萬要避免，因為這樣的談話會使風險投資人認為你是一個幻想者或是一個急於求成的人。　一些有經驗的風險投資專家還指出，在應對風險投資基金經理的問詢和查驗時，為了做到對答如流，並給基金經理留下深刻的印象，創業企業家最好事先對基金經理們可能問到的問題有所準備，並掌握“六要”和“六不要”兩類基本行為準則。　風險投資基金經理們通常會問到的問題如下：　資企業（指被投資企業，下同）管理層具有什麼樣的業務經驗？管理層的每一個成員各有什麼樣的成就？管理層的每一位成員對引入風險資本又各有什麼樣的動機？管理層是否能夠順利完成其在《業務計畫書》中所勾畫的每一項工作？　貴企業及其產品對其所在行業的適應程度如何？目前行業的市場走向如何？在此行業里取得成功的關鍵因素是什麼？你（指創業企業家）如何判斷該行業總的市場容量及其增長率？行業內何種變動因素對企業利潤產生的影響將最大？行業記憶體在哪些季節性因素？　在行業內，貴企業的業務有何與眾不同之處？該項業務為什麼具有較高的成長潛力？是什麼原因使得這項業務在行業中具有特殊的地位？該項業務為什麼將取得成功？

風險投資的項目選擇、評估、工具、監控及誤區

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