自由現金流的過度投資

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《自由現金流的過度投資:基於上市公司治理機制和地區制度環境的研究(附贈光碟1張)》主要內容：有效的投資是經濟成長的源泉，而微觀層次上企業的投資行為是公司財務理論研究的重要主題。Modigliani和.Miller（1958）確立了企業投資行為的一個基準，即在完美的資本市場下，企業的投資行為只與投資機會有關。但是，後續大量的理論和經驗文獻發現，企業的投資行為與現金流相關。自Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）之後，大量文獻在不同的背景下使用不同的方法考察了投資現金流敏感性及其影響因素。但這些研究都無法確定，這種投資現金流敏感性來自於信息不對稱還是來自於代理問題，同時也無從確定各種因素對投資現金流敏感性的影響是通過降低信息不對稱還是通過減輕代理問題實現的。

中國經濟經過多年的高速增長後，需要從投資的數量向投資的質量轉變。近年來投資的高速增長使政府、學術界和實務界開始關注是否存在過度投資的問題。而這種投資的高速增長很大部分來自於企業自身利潤的投資（Hofman和Kuijs，2006）。《自由現金流的過度投資:基於上市公司治理機制和地區制度環境的研究》的數據分析也表明，內部融資已成為企業投資的重要資金來源。

因此，從理論和實務兩個角度而言，研究企業的自由現金流的過度投資都很有必要。

以中國2000—2004年的非金融上市公司為樣本，《自由現金流的過度投資——基於上市公司治理機制和地區制度環境的研究》首先借鑑Richardson（2002）的研究方法構造出自由現金流和過度投資的計量。在此基礎上，一方面，按一般公司治理研究的思路，考察了包括股權集中度、機構投資者、高管持股、董事會規模、獨立董事和兩職合一對自由現金流的過度投資的影響及其機制；另一方面，鑒於在作為轉型經濟的中國，制度環境對公司行為有重要的影響，《自由現金流的過度投資:基於上市公司治理機制和地區制度環境的研究》考察了地方政府控制、地方政府干預和金融發展對自由現金流的過度投資的影響及其機制。《自由現金流的過度投資:基於上市公司治理機制和地區制度環境的研究》通過集中於自由現金流為正的樣本企業而可通過代理理論解釋所發現的現象，避免了以往研究中無法區分競爭假設的問題。

最後，《自由現金流的過度投資:基於上市公司治理機制和地區制度環境的研究》也分析了過度投資的經濟後果。

通過理論分析和經驗研究，《自由現金流的過度投資:基於上市公司治理機制和地區制度環境的研究》有如下一些發現：

一、正自由現金流企業的過度投資要比負自由現金流企業的過度投資行為嚴重。

自由現金流的過度投資

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