現金流貼現

現金流貼現，即現金流量貼現法(Discounted Cash Flow Method)，是把企業未來特定期間內的預期現金流量還原為當前現值。由於企業價值的真髓還是它未來盈利的能力，只有當企業具備這種能力，它的價值才會被市場認同，因此理論界通常把現金流量貼現法作為企業價值評估的首選方法，在評估實踐中也得到了大量的套用，並且已經日趨完善和成熟。

基本介紹

• 中文名：現金流貼現
• 外文名：Discounted Cash Flow Method
• 優點：理論上最完善的方法
• 缺點：估值方法複雜，工作量大

基本公式

p= (見圖1)

式中：P一企業的評估值；

n一資產（企業）的壽命；

CFt一資產 (企業)在t時刻產生的現金流；

r一反映預期現金流的折現率

從上述計算公式我們可以看出該方法有兩個基本的輸入變數：現金流和折現率。因此在使用該方法前首先要對現金流做出合理的預測。在評估中要全面考慮影響企業未來獲利能力的各種因素，客觀、公正地對企業未來現金流做出合理預測。其次是選擇合適的折現率。折現率的選擇主要是根據評估人員對企業未來風險的判斷。由於企業經營的不確定性是客觀存在的，因此對企業未來收益風險的判斷至關重要，當企業未來收益的風險較高時，折現率也應較高，當未來收益的風險較低時，折現率也應較低。

優缺點

1、貼現現金流法的優點

1.1理論上最完善的方法

貼現現金流法亦稱現金流貼現法，是通過預測未來若干年的自由現金流，並用恰當的貼現率（通常為加權平均資本成本）和終值計算這些現金流和終值的現值，從而預測出合理的公司價值和股權價值。現金流貼現法分析了一個公司的整體情況，既考慮到了資金的風險，也考慮了資金的時間價值，是理論上最完善的估值方法。

1.2估值結果接近股權的內在價值

貼現現金流法最大的優點是最貼近公司的實際內在價值。通常會計科目中數據的記錄往往帶有主觀判斷，因而可能產生誤差，例如，一項開支是否核算為費用支出還是新增資產就會因人而異。貼現現金流法是通過對公司未來的自由現金流計算得出公司價值的，單純追蹤屬於投資者的資金流，並不完全基於歷史財務數據，因此計算出的價值更加貼近公司的內在價值。

1.3充分反映公司的經營戰略

為了預測公司未來的自由現金流，首先需要按照公司的業務流程建立一個估值模型。好的估值模型的結構可以充分反映公司採購、生產及銷售等各個業務環節。在設計好估值模型的結構後，根據公司未來的經營戰略，把相應的數據輸入模型中，最終得到預測的自由現金流。因此，通過貼現現金流法計算的估值結構可以反映公司的經營戰略。

1.4受市場短期及周期性變化的影響較少

利用貼現現金流法進行估值的預測期要超過公司的成熟期，通常預測未來5-10年的數據。由於預測其較長，因此可以完全覆蓋掉市場短期情況或者行業周期性變化對估值的影響

2、貼現現金流法的缺點

2.1估值方法複雜，工作量大

首先，貼現現金流估值模型的結構複雜，並且模型的建立需要對行業和公司的情況充分的理解。其次，貼現現金流法的估值模型不是建立在一系列固定不變的數據基礎上的，因此，在行業未來前景出現變化，或者公司的經營策略進行轉變的情況下，都需要隨時調整模型所需要輸入的數據。因此相對乘數估值法而言，工作量較大，操作不方便。

2.2估值區間的範圍大，估值結果可用性有限

首先，現金流貼現法的估值結果對於公司未來發展速度以及市場走勢的假設很敏感。如果對於自由現金流，貼現率以及永久增長率的預測僅僅基於主觀判斷，得到的估值區間可能會很大，因此估值結果的參考價值有限。

貼現法的準確性有賴於對未來現金流的精確判斷，對於難以預測銷售和成本走勢的企業而言則很難準確預測未來的現金流。僅僅是預測未來幾年的現金流已經很困難，無限延長後的預測數據其準確性則更值得商榷。為了保證公司的真實價值處於估值區間之中，就需要對眾多假設進行敏感性分析，從而最終得到的估值區間可能很大。

2.3較難捕捉短期盈利機會

貼現現金流法的優點之一是不受市場短期波動的影響，因此貼現現金流法無法套用在短期投資上的估值。雖然貼現現金流法可以很大程度上規避最終投資泡沫的風險，但也很可能使投資者錯過股票短期上漲的盈利機會。以微軟公司為例，如果通過貼現現金流法對其估值，1995年微軟公司的股價是被高估的，但它稍後迅速控制了整個軟體市場，行業霸主的地位令眾多投資者趨之若鶩。