穩定幣

穩定幣（Stablecoin）是一種錨定真實資產的數字貨幣，是旨在保持價格相對穩定的加密貨幣，其價值通常與某種法定貨幣、商品或其他資產掛鈎。也就是說，它們價格幾乎不變，像數字世界裡的“電子現金”。

2014年7月，加密貨幣交易平台Bitfinex組建的泰達（Tether）公司發行了以1：1比率錨定美元的泰達幣（USDT）泰達幣最初是為無法直接使用美元進行數字貨幣交易的人群設計的。2015年，穩定幣在Bitfinex加密貨幣交易所上交易。截至2017年10月，全球穩定幣市值不到20億美元。2018年，Circle與美國加密貨幣交易所Coinbase合作推出了USDC。截至2020年，穩定幣的總市值200億美元。2022年4月，穩定幣供應量達到了1870億美元，當時熊市剛剛開始。截至2023年5月，穩定幣總市值約為1318億美元，占加密數字貨幣市場份額約為11.84%。截至2024年，穩定幣的總市值接近2000億美元。3月，中國香港金管局宣布推出穩定幣發行人“沙盒”。2025年5月21日，中國香港通過了《穩定幣條例草案》。從全球來看，穩定幣作為連線傳統金融和加密生態的核心組件，其戰略地位和市場規模不斷攀升，截至2025年5月31日，全球穩定幣市值超過2500億美元。

穩定幣是一種較為純粹的支付手段，其價值綁定了法幣，沒有利息，自身增值屬性弱，相當於人們手中的紙鈔，只是以數字形態存在。穩定幣的支付技術是點對點、去中心化的分散式賬本技術，因此在支付環節，穩定幣是去中心化的。

基本介紹

• 中文名：穩定幣
• 外文名：Stablecoin 
• 性質：數字貨幣 
• 發行機制：法定貨幣抵押發行、虛擬貨幣抵押發行、商品抵押發行以及無抵押發行 
• 代表貨幣：泰達幣、TUSD  
• 分類：與法幣掛鈎的穩定幣、與大宗商品掛鈎的穩定幣、算法型穩定幣 
• 產業鏈：包括穩定幣的發行、儲備銀行和交易所平台 
• 發行時間：2014年7月 

基本含義

穩定幣，英文叫Stablecoin，是一種錨定真實資產的數字貨幣。比如USDT和USDC，它們錨定美元，1個USDT ≈ 1美元。其是一種旨在保持價格相對穩定的加密貨幣，其價值通常與某種法定貨幣、商品或其他資產掛鈎。也就是說，它們價格幾乎不變，像數字世界裡的“電子現金”。穩定幣是基於代券的（token-based）；其有效性是基於代券本身來驗證的，而不是基於交易對手的身份，即基於賬戶（account-based）的支付。穩定幣與比特幣和其他加密貨幣處於同一領域，因為它們是電子貨幣，可以點對點交易，不需經中央銀行清算。

穩定幣

歷史發展

產生背景

在數字貨幣市場中，最早是可以直接用法幣買賣數字貨幣的，但由於比特幣等數字貨幣的獨特性（全球化、匿名化等）對各國的金融體系、對各類犯罪的掌控（如洗錢等）造成了一定的威脅。所以，各國紛紛出台了監管政策，對數字貨幣中心化交易所的銀行賬戶進行了封鎖和限制，導致部分國家的投資者無法使用法幣直接交易數字貨幣。在這種情況下，穩定幣出現了。

初期發展

2012年1月，Tether白皮書發行。2014年7月，加密貨幣交易平台Bitfinex組建的泰達（Tether）公司發行了以1：1比率錨定美元的泰達幣（USDT），Tether公司承諾流通中的USDT由100%美元存款背書且已通過第三方審計，泰達幣最初是為無法直接使用美元進行數字貨幣交易的人群設計的。10月6日，發行第一個通證。11月20日，“Tether”項目正式命名。

2015年，穩定幣在Bitfinex加密貨幣交易所上交易。由於中國在2017年清退了數字貨幣交易所，中國的數字貨幣用戶成為了USDT最重要的用戶群體之一。此後，各種穩定幣陸續問世。穩定幣曾出現過數次價值脫錨的風險事件。例如，2017年4月USDT的價格曾跌至0.92美元。截至2017年10月，全球穩定幣市值不到20億美元。

2018年，Circle與美國加密貨幣交易所Coinbase合作推出了USDC，以1:1的比例錨定美元，即每一單位流通的USDC都對應1美元的資產（由美元現金和短期美國國債組成），確立了以穩定幣為核心的戰略方向。2019年波場TRON與Tether公司合作發行TRC20-USDT以來，波場TRON成為穩定幣交易的優選平台。截至2019年3月，穩定幣總體規模約為50億美元。同年，在金融機構方面，摩根大通推出了自己的穩定幣JPM Coin，並在之後推出了區塊鏈支付平台Kinexys。截至2020年，穩定幣的總市值200億美元。但是即便貴為全球第一大穩定幣，USDT的發行商Tether也長期因信披不充分和監管問題備受爭議。2021年2月，Tether與其關聯交易所Bitfinex因涉嫌非法掩蓋巨額財務損失，與紐約州總檢察長辦公室達成和解，支付了1850萬美元罰款，並被禁止在紐約運營。4月，波場版USDT穩定幣流通量超過以太坊版USDT，位居世界首位。同年10月，美國商品期貨交易委員會（CFTC）對Tether處以4100萬美元的罰款，理由是其對USDT的儲備支撐情況做出不真實或誤導性表述。

高速發展

2022年4月，穩定幣供應量達到了1870億美元，當時熊市剛剛開始。5月，Terra UST算法穩定幣崩潰，引發數百億美元損失，全球收緊對穩定幣的監管。6月，Circle又推出了歐元穩定幣EURC，1:1錨定歐元。同年，中國香港金融管理局總裁余偉文首次談及“穩定幣”，並發布了關於加密資產和穩定幣的討論檔案。

2023年3月，矽谷銀行倒閉使得USDC準備金被暫時凍結，USDC短暫與美元脫鉤，產生了衍生的金融風險。截至2023年5月，全球加密數字貨幣有24071個，總市值為11170億美元，穩定幣總市值約為1318億美元，占加密數字貨幣市場份額約為11.84%。其中排名前兩位的USDT和USDC，市值分別為828億美元和300億美元，均以美元法幣作為抵押，占穩定幣市場的近90%。7月，美國眾議院金融服務委員會批准了2023年支付穩定幣透明度法案，為銀行和持牌非銀行機構發行穩定幣提出了一個全面的框架，具有嚴格的準備金要求和聯邦監督。8月，全球支付巨頭PayPal宣布推出與美元掛鈎的穩定幣PayPal USD (PYUSD)，100%由美元存款、短期美國國債和類似的現金等價物支持，由美國金融科技公司Paxos Trust Company發行。12月，中國香港作為亞洲金融創新的前沿地區，特區政府宣布，擬訂立新法例來實施法幣穩定幣發行人發牌制度，並不斷取得進展。

截至2024年，穩定幣的總市值接近2000億美元。3月，中國香港金管局宣布推出穩定幣發行人“沙盒”，允許在監管沙盒內測試穩定幣發行。6月，阿聯批准發布穩定幣監管和許可法規，明確該國企業和商家只能接受與迪拉姆掛鈎的穩定幣作為支付方式。7月，多家企業進入中國香港穩定幣沙盒計畫，包括：京東幣鏈科技(中國香港)有限公司、圓幣創新科技有限公司、渣打銀行(中國香港)有限公司、安擬集團有限公司和Hong Kong Telecommunications (HKT) Limited（中國香港電訊）。7月17日，穩定幣市場總交易量就達到870億美元。其中，泰達幣（USDT）交易量居首位，占比達83.3%。

2025年5月21日，中國香港通過了《穩定幣條例草案》。從全球來看，穩定幣作為連線傳統金融和加密生態的核心組件，其戰略地位和市場規模不斷攀升，截至2025年5月31日，全球穩定幣市值超過2500億美元，較2024年底增加超過400億美元。6月5日，穩定幣第一股Circle登入資本市場，首日大漲168.48%，總市值高達183.56億美元。6月6日，中國香港政府發布《穩定幣條例（生效日期）公告》，提出2025年8月1日為《穩定幣條例》（第656章）（《條例》）開始實施的日期。隨後，螞蟻國際也計畫在新加坡和中國香港申請穩定幣牌照，還計畫在盧森堡尋求許可。對此，螞蟻國際表示，公司正在全球財資管理方面加速投資、拓展合作，將公司的AI、區塊鏈和穩定幣創新投入真實可靠的大規模套用。

基本原理

穩定幣的原理主要基於其錨定機制。常見的錨定方式有三種：法幣錨定、加密資產錨定和算法錨定。

法幣錨定

法幣錨定是最直接的方式，發行方將一定數量的法定貨幣存入銀行賬戶作為儲備，每發行一個穩定幣就對應著一定數量的法定貨幣。例如，泰達幣（USDT）就是一種典型的法幣錨定穩定幣，它宣稱每一個USDT都有一美元作為支撐。這種方式使得穩定幣的價值與法定貨幣緊密相連，從而保持相對穩定。

加密資產錨定

加密資產錨定的穩定幣則是通過抵押其他加密資產來發行。發行方會要求用戶存入一定價值的加密資產作為抵押物，然後根據抵押物的價值發行相應數量的穩定幣。這種方式的優點是不需要依賴傳統的銀行體系，但由於加密資產價格波動較大，需要進行過度抵押以確保穩定幣的價值穩定。

算法錨定

算法錨定的穩定幣不依賴於任何實物資產或加密資產的抵押，而是通過算法來調節穩定幣的供應量，以維持其價格穩定。當穩定幣價格高於錨定價格時，算法會增加供應量；當價格低於錨定價格時，算法會減少供應量。然而，這種方式的穩定性相對較弱，因為算法的有效性在市場極端情況下可能會受到挑戰。

分類

與法幣掛鈎的穩定幣

市場中約有66%的穩定幣與美元掛鈎。例如，主流穩定幣USDT與美元掛鈎，同時它也是全球市值排名前十的加密數字貨幣之一。事實上，所有與法定貨幣掛鈎的穩定幣只不過是一張數字銀行收據。該收據表明，某特定銀行持有特定數量的美元、歐元、盧布或其他法幣。這種模式下，用戶持有穩定幣實際上持有的是穩定幣發行公司的借據。中心化的發行公司將自身的資產進行抵押以發行穩定幣，每個穩定幣都對應著其存於銀行的等值資產，從而確保用戶所持有的穩定幣可以按照比例兌換回法幣，代表項目是USDT。這種模式的優點易於理解，整個流程非常直觀，而且有資產抵押，但缺點在於發行公司存在信任風險。因為該穩定幣是由中心化的私人公司發行的，沒有任何機構能夠證明他們將資產足額抵押在銀行，實際上存在信用超發或資產轉移的可能性。

與大宗商品掛鈎的穩定幣

與大宗商品掛鈎的穩定幣是實體經濟、國家間貿易和加密數字貨幣間的橋樑，其特點是去中心化和透明性，它們的價值與周轉率掛鈎，不過尷尬的是此類穩定幣當中的很大一部分所錨定的大宗商品恰恰是一些不穩定的數字貨幣。區塊鏈項目MILE就屬於此類，其包含MILE和XDR兩種代幣。

算法型穩定幣

算法型穩定幣不與任何抵押品掛鈎，其供應和目標價格僅由代碼控制。這類穩定幣完全去中心化，沒有第三方參與，擴展性較高（在發行額外的穩定幣時無須抵押更多資產）。前兩種模式的本質都是資產抵押，區別僅在於使用中心化貨幣（資產）還是去中心化的貨幣（資產）來做抵押。第三種模式在思路上和前兩種完全不同，採用的是算法央行的模式，其宗旨就是通過算法自動調節市場上穩定幣的供求關係，進而將穩定幣的價格穩定在和法幣的固定比例上。算法型穩定幣借鑑了中央銀行調節貨幣供求的機制。現實中，央行可以通過調整利率（存款準備金率、基礎利率等）、債券的回購與逆回購、調節外匯儲備等方式來保持購買力的相對穩定。而在算法型穩定幣中，算法銀行也可以通過出售/回收股份、調節挖礦獎勵等方法來保證穩定幣的價格相對穩定。

算法銀行的致命風險是對穩定貨幣的未來需求會一直增長的假設。如果穩定幣跌破發行價，就需要吸引投資者來購買股票或者債券，這背後基於的是未來該穩定幣需求看漲的預期。如果該穩定幣需求萎縮或者遭遇信任危機，那么算法銀行將不得不發行更多的股票或債券，這在未來又會轉化為更多的貨幣供給，長期來看會陷入流動性風險。

發行機制

穩定幣的發行機制主要包括法定貨幣抵押發行、虛擬貨幣抵押發行、商品抵押發行以及無抵押發行。但穩定幣主要採用前兩種發行方式，即法定貨幣抵押發行與虛擬貨幣抵押發行方式，二者合計市占率超過99.8%。法定貨幣抵押發行方式的穩定幣絕大多數與單一法定貨幣掛鈎，少數與一籃子法定貨幣掛鈎。其中與單一法定貨幣美元1:1抵押發行最為常見。

法定貨幣抵押發行

發行人收取用戶的法定貨幣作為抵押，發行穩定幣，其幣值與用以抵押的法定貨幣直接掛鈎。此發行方式屬於中心化抵押發行，即發行人接收用戶抵押的法定貨幣，並負責發行穩定幣。穩定幣的信用與中心化的發行人直接掛鈎。代表性幣種為USDT、USDC、BUSD。

虛擬貨幣抵押發行

發行者以去中心化過度抵押的方式收取抵押虛擬貨幣後發行穩定幣。過度抵押的方式使得穩定幣能夠承受虛擬貨幣較大的價格波動，從而在智慧型契約的幫助下實現與法定貨幣掛鈎。此發行方式屬於去中心化抵押發行，智慧型契約代替人承載穩定幣信用以及維持幣值穩定。代表性的幣種為DAI。

商品抵押發行

發行者收取用戶的高流動性商品資產為抵押，發行穩定幣，其幣值與資產按一定比例約定並掛鈎。用於抵押的資產通常為貴金屬、房地產以及原油等大宗商品。代表性幣種為DGX、TCX、SRC。

無抵押發行

發行者發行穩定幣無任何資產支持，但其通常仍給出與法定貨幣的固定兌換比例，維持其“穩定”僅靠算法調整供應量，且必須滿足參與者持續增長。這類幣通常被稱為“算法穩定幣”，非抵押穩定幣早期嘗試的例子是Basis，其在ICO獲得超過1億美元的資金後，由於監管限制，該計畫被迫在2018年宣布停止。

主要作用

穩定幣是一種較為純粹的支付手段，其價值綁定了法幣，沒有利息，自身增值屬性弱，相當於人們手中的紙鈔，只不過是以數字形態存在而已。因此可以將穩定幣理解為數字現金或者數字M0。它的出現，讓支付可以更為便捷。任何加入某個穩定幣網路的機構和個人都可以用該穩定幣進行點對點的支付，無需傳統支付中的基礎設施存在。以跨境信用卡支付作為對比，中間涉及到消費地的收單銀行、進行清結算的卡組織以及發卡銀行，收單行和發卡行都要加入成為卡組織成員。這當中涉及到非常複雜的支付基礎設施。而穩定幣則以點對點支付的方式省略了傳統支付方式中必須的中心節點和基礎設施，從而起到降低支付成本，提升支付效率的作用。

穩定幣的支付技術是點對點、去中心化的分散式賬本技術，因此在支付環節，穩定幣是去中心化的。穩定幣支付不需要中心清算機構，穩定幣發行機構在這裡也不會充當清算機構。去中心化的支付代表著一旦交易發生，除了交易雙方無人能夠更改交易結果。在存在中心清算機構的支付體系中，清算機構可以更改交易，比如銀行可以撤回某項支付，電商可以給消費者不滿意退款。但在穩定幣支付體系中，除非交易雙方達成協定取消交易，退回支付金額，即使穩定幣發行機構也無法做到這一點。即穩定幣是中心化機構維繫的去中心化支付工具。

產業鏈

中國香港穩定幣產業鏈上主要包括三個環節，包括穩定幣的發行、儲備銀行和交易所平台。穩定幣發行方最為受益，發行人能夠效仿Tether，在負債端以零成本吸籌，同時在資產端投資於高流動性、低風險的資產，賺取利差。儲備銀行的受益程度次之，在穩定幣發行模式中，儲備銀行是核心中介。穩定幣發行人需要將相應的法幣儲備存入持牌銀行賬戶，這些銀行便成為發行人的“儲備銀行”，為發行人提供類似託管的服務，並賺取託管費收入。交易所平台也將受益，穩定幣的發展為交易所平台的發展提供了機會，穩定幣持有人可以選擇在交易所平台上投資比特幣等數字貨幣，也可以將所持有的穩定幣轉換為另一種穩定幣，交易所在這個過程中收取手續費。交易所通常採用鏈下轉賬，投資者在交易所內的賬戶上顯示的資產通常僅為一個數字記號，數字貨幣通常僅在轉入/提出交易所時才上鏈，因此交易所內的交易在安全性上可能弱於鏈上交易，但速度更快。

代表貨幣

泰達幣

數字穩定幣泰達幣（USDT）是全球出現最早的穩定幣，由泰達（Tether）公司發行。該公司是依靠世界最大數字資產交易所之一比特幣交易所（Bitfinex）組建的，以1：1的美元存款抵押實現錨定。每出售一枚泰達幣，泰達公司需在銀行賬戶增加1美元作為準備金；而當客戶需要兌換美元時，相應的泰達幣將自動銷毀，泰達公司也會收5%手續費。自發行以來，泰達幣市場交易價在0.92-1.05美元之間波動，價格穩定的目的基本實現。其發行方式和抵押方式由發行穩定幣的私人機構操作，穩定幣的信用無法得到充分保證。泰達幣最初缺乏政府監管，後期也引起了監管的關注。

泰達幣

TUSD

TUSD是市場上最早的一批穩定幣之一，於2018年4月推出，是第一個由受監管運營商運營的美元穩定幣。TUSD的發行量在推出當年就超過了2億美元，並憑藉其穩定性和可靠性在加密貨幣市場占據了一席之地。2020年末，一家在英屬維京群島（BVI）註冊的投資公司Techteryx Ltd.主導了對TUSD的收購。Techteryx是一家業務遍布全球的大型企業，與行業領先的企業建立了長期合作關係，推動TUSD的普及與發展。隨著TUSD的所有權轉移給Techteryx，TUSD擁有了獨立於TrustToken Inc的財務和運營資源。TrustToken團隊繼續管理產品的運營、合規性和銀行關係。TUSD繼續存在於以太坊區塊鏈上並支持幣安區塊鏈，很快將原生地引入Tron和其他鏈。

TUSD主要分布在波場、以太坊、BNB智慧型鏈和BNB信標鏈上。根據2023年10月的報告，穩定幣TrueUSD （TUSD）在多個區塊鏈平台中的分布情況如下：波場鏈：波場鏈上的TUSD流通量為2,610,951,828枚，居於各公鏈之首。波場因其交易速度快和低費率特性，吸引了眾多用戶和開發者。

監管動向

整體而言，自2019年，世界各主要國家和地區對穩定幣的監管才逐漸重視。而在此之前，穩定幣一般與其它的數字資產一起受到統一監管，而不是獨立監管。截至2024年4月，世界各主要國家和地區在加密貨幣（包括穩定幣）的監管上持有不同的立場，各主要國家和地區的監管框架和立法階段也不一致：

美國

2019年6月，Libra的推出引起了監管機構對穩定幣監管的重視。監管機構擔心其所帶來的比如洗錢、金融穩定風險等一系列問題。2021年11月，美國總統金融市場工作組（PWG），美國聯邦存款保險公司（FDIC）和美國國家銀行監察署（OCC）發布了一份關於穩定幣的報告（PWG報告），呼籲迅速採取立法行動，限制向受保險存款機構發行穩定幣，並實施穩定幣的審慎監管，以應對對更廣泛金融體系的風險。2022年3月，參議員 Bill Hagerty在參議院提交《The Stablecoin Transparency Act》；該法案旨在為儲備資產設定儲備標準，並要求穩定幣發行者報告其儲備情況。2022年4月6日，參議員Pat Toomey發布了《Stablecoin TRUST Act》的討論草案。該法案將為銀行和非銀行公司提供三種許可選項，以在新的監管框架下發行“支付穩定幣”。2022年5月，美國財政部長Janet Yellen出席參議院聽證會時發表了對穩定幣的看法，並敦促國會在年底之前通過對穩定幣的聯邦監管。2022年12月21日，美國引入了《Stablecoin TRUST Act of 2022》，該法案提供了關於穩定幣發行以及相關消費者保護的監管框架。2023年7月，國眾議院金融服務委員會批准了《Clarity for Payment Stablecoins Act》，如果生效，該法案將為支付穩定幣的發行和監督建立監管框架。

新加坡

2022年10月，新加坡金融管理局（MAS）發布了一份關於穩定幣相關發行的整體監管方法的公開諮詢檔案，重點強調了將強加給這類活動的關鍵要求；該諮詢截止於2022年12月。在2023年7月，MAS宣布了旨在隔離客戶的加密資產並增強客戶保護的措施。2023年8月MAS宣布了最終版的監管框架，旨在確保在新加坡受監管的穩定幣具有高度的價值穩定性。新加坡的穩定幣框架使其成為全球首批具有此類規定的司法轄區之一。

中國香港

2022年1月，中國香港金融管理局發布了一份有關將中國香港監管框架擴展至穩定幣的討論檔案，邀請業界和公眾就加密資產和穩定幣的監管模式提供意見。該討論檔案闡述了中國香港金管局就加密資產，尤其是作為支付工具的穩定幣，監管模式的構思。2023年1月，中國香港金融管理局發布了加密資產和穩定幣討論的諮詢總結，提議將涉及穩定幣的相關活動納入到監管範圍，對預期監管的範圍和要求做出了陳述。2023年12月，中國香港財政司和中國香港金融管理局聯合發布了一份有關中國香港監管穩定幣發行方的立法提案的公開諮詢檔案，邀請公眾和利益相關方提供反饋。其中的重點包括引入新法規實施許可制度，並規定只有特定持牌機構才能向零售投資者銷售法定貨幣掛鈎的穩定幣（法幣穩定幣）。中國香港金融管理局計畫提供為期6個月的過渡期安排。

歐盟

2020年9月，歐洲執行委員會提出了歐盟首個針對包括穩定幣在內的加密資產全面監管的框架：Markets in Crypto-Assets Regulation（MiCA）草案。2021年2月，歐洲央行、歐洲經濟和社會委員會對MiCA法案提出了一些意見和建議意見。2021年6月，歐洲數據保護監督員意見、歐洲議會和理事會達成臨時協定。2022年10月，歐洲議會委員會通過MiCA法案。2023年6月，MiCA生效。MiCA為加密資產制定了統一的歐盟市場規則。該法規涵蓋了截至2024年未受現有金融服務立法監管的加密資產。對於發行和交易加密資產的主要規定涵蓋了透明度、披露、交易的授權和監管。新的法律框架將通過監管加密資產的公開發行和確保消費者更好地了解其相關風險，從而支持市場的完整性和金融穩定。

各地政策

中國

2025年5月21日，中國香港特區立法會三讀通過《穩定幣條例草案》，以在中國香港設立法定貨幣穩定幣發行人的發牌制度，完善對虛擬資產活動在中國香港的監管框架，以保持金融穩定。

2025年5月30日，中國香港特別行政區政府在憲報刊登《穩定幣條例》，標誌著該條例正式生效，進一步完善了中國香港的數字資產監管框架。根據新規，合規的中國香港穩定幣有望在今年年底前正式推出。

美國

2025年5月20日，美國參議院通過《GENIUS法案》，為穩定幣立法邁出重要一步。美國副總統萬斯在比特幣2025大會上強調，該法案旨在為與美元掛鈎的穩定幣創建監管框架，並稱其“將助力美國經濟和美元地位”。

英國

2025年5月27日，英國金融行為監管局發布監管提案，針對穩定幣發行、加密資產託管及相關企業的財務穩健性提出要求，旨在為加密行業建立更清晰的合規路徑。提案要求受監管的穩定幣維持價值穩定，並向用戶充分披露儲備資產管理方式。

相關影響

穩定幣對金融市場產生了多方面的影響。在積極方面，穩定幣為加密貨幣市場提供了一種相對穩定的價值衡量標準。在加密貨幣價格劇烈波動的情況下，投資者可以將資金存入穩定幣，以避免資產價值的大幅縮水。此外，穩定幣還提高了加密貨幣交易的效率，降低了交易成本。由於穩定幣的價格相對穩定，交易雙方可以更準確地進行定價和結算，減少了價格波動帶來的風險。在跨境支付領域，穩定幣也具有巨大的潛力。傳統的跨境支付往往需要經過多箇中間機構，費用高昂且時間較長。而穩定幣可以實現快速、低成本的跨境轉賬，提高了資金的流動性和使用效率。然而，穩定幣也帶來了一些挑戰和風險。由於穩定幣的發行和交易主要在區塊鏈網路上進行，監管難度較大。如果發行方的儲備資產不足或管理不善，可能會導致穩定幣價格崩潰，從而引發市場恐慌。此外，穩定幣的廣泛使用可能會對傳統金融體系的貨幣政策和金融穩定產生影響。

股票市場

• A股

A股有望在三個方向迎來結構性機會。一是與穩定幣發行有關，例如穩定幣發行方的有關領域，建議關注有可能申請並獲得穩定幣發行牌照的機構，包括對應機構的上下遊行業；二是穩定幣技術提供方，例如為發行方、流通或監管方提供技術服務方案的公司；三是與典型套用場景相關的領域，比較典型的是現實世界資產（Real World Asset，RWA），其核心在於將現實世界中實體資產的收益權以代幣（token）的形式在區塊鏈網路上實現交易與流轉。簡單來說，RWA就是把現實資產搬到區塊鏈上，實現物理世界資產與加密世界的連線，通過區塊鏈技術將現實中的實體資產（如房產、設備、債券、新能源設施等），轉化為鏈上可交易的數字通證。

• 港股

考慮到中國香港在穩定幣領域的相對領先地位，港股市場有望迎來估值的提升。一方面，與穩定幣相關的金融科技公司有望迎來發展機遇。這些公司可能涉及穩定幣的發行、交易、託管等業務，其業績增長將直接受益於穩定幣市場的擴張。另一方面，傳統金融機構也可以通過與穩定幣相關的業務，拓展其業務範圍，提升其盈利能力。此外，隨著中國香港穩定幣的普及，將促進港股市場的流動性，降低交易成本，提高市場效率。

黃金市場

由於穩定幣本身並不幫助美國“化債”，因此不影響黃金中長期向好趨勢。此外，少量錨定黃金的穩定幣也利好金價。穩定幣的典型特徵是需要資產錨定物（如法定貨幣、黃金等），因此它能夠解決傳統加密貨幣（如比特幣、以太坊）價格劇烈波動的痛點，充當加密貨幣市場的價值尺度和支付媒介。滙豐銀行於2024年3月27日推出了首個面向中國香港零售投資者的實物資產代幣化（RWA）產品“滙豐黃金代幣（HSBC Gold Token）”，該產品也是第一個獲中國香港證監會認可的零售黃金代幣。據滙豐披露，每一個滙豐黃金代幣，代表倫敦黃金市場協會指定的0.001盎司本地倫敦黃金的部分所有權紀錄，交易不涉及實物黃金交收，黃金由滙豐持有及儲存在金庫營運商在英格蘭及威爾斯的金庫場所。錨定黃金的穩定幣（即黃金支持加密貨幣）得以讓投資者買入跟黃金價格掛鈎的數位化資產，既可以較好地對沖通脹，也可以彰顯加密貨幣的易用性。整體而言，無論是穩定幣選擇錨定貴金屬，還是各國央行主動增持黃金，均構成金價上漲的中長期動力。

美元和美債

從運行機理上看，穩定幣為了維持幣值穩定並應對贖回壓力，通常會大量持有短期美債。與貨幣市場基金相似，美元法幣穩定幣也需要頻繁應對大量流入和贖回要求，且需要確保能夠實現剛性兌付，這意味著極高流動性、安全性且市值幾乎沒有波動的超短期美債是它們最重要的持倉品種。《GENIUS法案》對穩定幣儲備資產的做出了嚴格限定，即穩定幣的發行方必須以至少1:1的比例持有美元現金、通知存款及93天內到期的美國短期國債等高流動性資產作為儲備資產。從這個邏輯鏈條出發，美元和美債將獲得更多來自穩定幣市場擴容到來的流動性支持。美債方面，美國穩定幣發行商將成為美國國債市場的買家，這將部分緩解美債發行的壓力。

相關風險

穩定幣的主要風險來自發行商的合規風險以及運營管理風險。穩定幣的底層是基於共識和加密算法的區塊鏈技術，難以被直接攻破，長期以來表現穩健的比特幣能夠證明這一點。更大的風險來自穩定幣發行人。儲備資產透明度不足是重要隱患，如果發行人未能公開、可信地證明錨定資產儲備充足，投資者信心將受損，引發擠兌風險。頭部穩定幣USDT曾因歷史上信息披露不充分遭受質疑。法律合規風險愈發突出，以Binance和Paxos合作發行的BUSD為例，儘管號稱有100%現金及美債儲備且受紐約州金融服務部監管，但2023年初監管機構仍以存在未決合規問題為由，勒令Paxos停止發行BUSD，導致BUSD短暫脫錨，使得用戶信心遭重創，BUSD已基本退出歷史舞台。

穩定幣發行人在日常運營中也面臨風險。其中流動性管理失誤是常見隱患，發行機構須確保有足夠的高流動性資產應對用戶贖回。如果在極端情況下出現擠兌，而發行商準備的現金等流動資產不足，穩定幣價格將跌破錨定價。另外過度集中於單一交易所或平台也是風險因素，一旦主要交易市場出現問題，穩定幣流動性會驟減。

誤區

不是發行貨幣

穩定幣不是發行貨幣，美聯儲QE的錢是聯儲發行，屬於“增量創造”；而穩定幣買美債的資金虹吸於當前的存量貨幣市場，在1:1錨定美元資產（相當於100%準備金，也不具備貨幣派生效應）的背景下，並沒有額外創造貨幣，屬於“存量交易”。具體而言：穩定幣發行類似於美國七十年代貨幣市場基金創造初期（但區別在於穩定幣本身並不生息，貨幣市場基金有收益率），對銀行存款存在虹吸效應。1970年代，美國出現了一批貨幣市場共同基金（Money Market Mutual Funds，後文簡稱MMFs），其承諾每日淨資產值（NAV）穩定在1美元，並且通過投資短期國債、商業票據等高流動性資產，來獲取高於銀行活期存款的收益。工具出現後對銀行存款形成虹吸。

對於穩定幣而言，若用戶要拿到1枚美元錨定穩定幣，往往先要把1美元或等值美元資產交給發行方。而這些美元是用戶原本就持有的法幣存款，意味著沒有貨幣被憑空創造，而是將用戶原有的1美元放到託管賬戶。因此，穩定幣並不是通過“憑空創造”新的美元，而是將市場上已經存在的美元（或等值資產）轉換為鏈上的代幣形式，整個過程中銀行體系的基礎貨幣（M0）和廣義貨幣（M2）總量沒有因穩定幣而直接上漲，只是將已有的這部分法幣或美債，變成鏈上可流通的數字資產，具有“百分百準備金”的特點。考慮到百分百準備金特性，穩定幣同樣不具備信用派生效應。

不能化債

穩定幣發行無法實現低息債置換高息債的目的，財政部仍然支付債務利息，只不過利息收入流入穩定幣發行公司。如果最終能對穩定幣發行方的息差收益賦稅，才能夠實現化債的目的。

穩定幣本身不生息，政府債務利息依舊照常支付給持債方。目前所有主流美元錨定穩定幣本身並不生息。對於穩定幣發行公司而言，相當於以零利率融資，再將資產投資於美債，可賺取息差。在此背景下，財政部的利息支出數額並未減少，因此並沒有降低債務成本，也就沒有實現實質性化減債務的目的。如果最終能通過立法形式對穩定幣發行方的息差收益賦稅，才能夠實現化債的目的。

社會評價

由於其具有點對點支付、支付效率高而成本低、幣值相對穩定且與加密資產行業聯繫緊密等特點，穩定幣在跨境支付和外匯儲蓄等常規金融活動中的套用越來越廣泛，成為國際支付和資產儲備的理想選擇，同時在去中心化金融等新型金融活動中也有重要套用。《穩定幣條例》正式成為法例，將對穩定幣相關產業鏈公司帶來更多的投資者關注和未來業務發展機遇，關注有望參與其中的數位技術提供者、支付服務商及積極探索現實世界資產代幣化(RWA)的企業。概念股包括霍普股份、新國都、科藍軟體等。（每日經濟新聞 評）

課題

2025年6月15日，中國RWA產業健康發展調研課題在今後的調研中增加特別增設創新套用-穩定幣專項重點調研。