法國國債

法國國債是法國政府發行的主權債券，分為短期國債BTF與中長期國債OAT兩大類，OAT還包括與通脹指數掛鈎的債券以及綠色債券（Green OAT）等。其發行以公開拍賣為主。

自2017年發行首隻主權綠色債券後，法國國債市場在2024年至2025年間因國內政治僵局與財政風險擔憂而顯著波動。期間，其10年期國債收益率多次突破3.5%，與德國國債的利差顯著擴大，惠譽、標普、穆迪等評級機構先後下調其主權信用評級。同時，法國公共債務持續攀升，截至2025年第三季度末占GDP比重已達117.4%。

基本介紹

• 發行方式：公開拍賣
  承銷團承銷
• 發行機構：法國政府
• 市場地位：歐元區最大主權債券市場
• 類型：短期國債BTF
  中長期國債OAT

概念與類型

法國國債共分為BTF和OAT兩大類，其中短期國債BTF期限少於等於1年，中長期國債OAT包括標準OAT、與通脹指數掛鈎的債券(OATi、OAT€i)以及綠色債券(GreenOAT)。

截至2025年6月，BTF和OAT存量規模分別為2060億歐元和2.52萬億歐元，法國國債市場為歐元區規模最大的主權債券市場。

發行與交易機制

法國國債的報價採取債券淨價的十進制。其發行方式主要包括公開拍賣（Auction）和承銷團承銷（Syndication）兩種，以公開拍賣為主，承銷團承銷主要用於首發創新型國債（如綠色國債）或期限超過15年的超長期國債。

法國國債分為短期國債（BTF，期限≤1年）和中長期國債（OAT）。其中，BTF在每周一舉行的拍賣會上發行。長期OAT的拍賣時間為每月第一個星期四，中期OAT的拍賣時間為每月第三個星期四。法國財政部會在拍賣前一個星期五公布下周四拍賣的債券種類以及拍賣總額的上下限。公開拍賣採用多重價格招標（美國式），BTF招標標的為利率，附息國債（OAT）及通脹掛鈎國債（OATi）招標標的為價格。OAT和OATi的票面利率由法國國庫署（AFT）在拍賣前直接確定並公告。

特別的是，法國單期國債拍賣的金額並不固定，只會提前公布一個招標金額區間。在競爭性投標後的一個工作日後，會舉行非競爭性投標，單期發行上限是總發行額的25%，以競爭性投標中的加權平均價格/利率成交。

法國國債存在發行前交易市場（When-Issued），但與美國和日本相比，其交易活躍度相對較弱。

從持有者分布來看，截至2025年第一季度，約55%的法國國債由海外投資者（含歐元區其他主體）持有；法國非金融企業和家庭部門持有占比位列第二（24.4%）；法國保險機構、信用機構（銀行）持有占比並列第三（各占9.8%）。分類型看，BTF的非居民持有份額最高，其次是OAT；通脹掛鈎國債基本由居民部門持有。

歷史發展

從1614年到1789年間，法國國王靠向稅收承包人借款、賣官鬻爵等方式籌集資金，且時常賴賬，導致法國國債的公信力不斷下降。到18世紀後半葉，法國國債利率最好時仍高達6.1%，遠高於同期英國國債3.7%的平均利率。1789年法國大革命爆發後，新政權上台後勾銷了三分之二的債務。拿破崙稱帝後雖然實施財政改革並維持了金本位制，但仍依賴占領地提供的賠款來充實軍費。

2017年1月，法國國庫署(Agence France Trésor)發行了首隻主權綠色債券，規模70億歐元，期限22年，利率1.75%。這是主要已開發國家首次發行主權綠色債券。2021年3月，法國發行了第二隻綠色國債，規模70億歐元，期限23年，利率0.50%。這兩隻債券旨在為應對氣候變化、保護生物多樣性等項目提供資金。債券發行後，市場存在約2.5BP-3.0BP的“綠色溢價”。

投資者結構與市場影響

截至2025年第一季度，約55%的法國國債由海外投資者（含歐元區其他主體，如歐央行）持有，法國非金融企業和家庭部門持有占比位列第二為24.4%，法國保險機構和信用機構（銀行）各持有9.8%並列第三，法國貨幣基金持有份額最低為1.7%。

在海外投資者中，歐元區外主體（“真實”海外投資者）的持有占比攀升至約27%。中長期法國公債的歐元區外主體持有占比為26%，短期公債相對更高，達到41%。外資持有比例顯著高於義大利、德國等歐元區主要國家，這導致法國國債市場對負面新聞和政治不確定性尤為敏感，外資可能迅速撤出並加劇市場波動。

法國約25%的國債由外國非銀行金融機構持有，這部分投資者對風險最為敏感。高外資占比放大了法國國債收益率對國內政治風險的彈性。政治僵局或政府不穩定時，市場要求的風險溢價會迅速上升，體現為法國與德國10年期國債收益率利差（OAT-Bund利差）的急劇擴大，例如2024年6月提前大選後，該利差平均值較選舉前上升了約21個基點。

市場波動推高了法國的融資成本，並引發對其“義大利化”的擔憂，即高債務、高融資成本與政治不穩定形成惡性循環。作為歐元區核心國家，法國的債務風險削弱了歐元信用，給歐元長期估值帶來壓力。自2024年6月以來，因政治動盪導致的借貸成本上升，預計將使法國納稅人在未來幾十年額外承擔60億至75億歐元的利息。

歐洲央行的傳導保護工具（TPI）被視為應對債券市場無序波動的潛在政策選項。市場對法國長期國債的部分押注，隱含了對該工具能否有效遏制主權債市場風險無序放大的預期。