固定比例投資組合保險策略

固定比例投資組合保險策略是Black and Jones (1987)提出的，讓投資者根據個人對資產報酬的要求和對風險的承受能力設定適合於自己的投資組合保險。整個投資組合包括主動性資產(Active Asset)和保留性資產(Reserved Asset)。兩類資產中較高風險並且預期回報較高的為主動性資產，較低風險低回報的則為保留性資產，因此一種資產可能在某些情況下是主動性資產，但在某些情況下則變成保留性資產。在股票和無風險資產的例子中，主動性資產指的就是股票，而保留性資產則是無風險資產。

基本介紹

• 中文名：固定比例投資組合保險策略
• 外文名：constant proportion portfolio insurance
• 簡稱：CPPI
• 別名：常數比例投資組合保險策略

理論機構

固定比例投資組合保險策略的理論構架所根據的公式可表示如下:

At= Dt+ Et Et=min[M(At-Ft),At]

其中，Et 表示t期投資於主動性資產的倉位（Exposure）也成為風險暴露，M為風險乘數(Mutiplier)，且一般M>1，At 代表t期資產總值(Asset)，Ft 為t期最低保險金額（Floor），而（At-F）為Ct，t期的緩衝頭寸（Cushion）。

運用

固定比例投資組合保險策略的具體操作方式與買入持有策略類似，運用此投資組合保險策略，就是投資者先決定乘數 M，並確定要保金額，再將要保金額值的現值投資於無風險資產，另將剩餘的金額投資於風險資產。為了便於說明，下面我們舉一個簡單的例子：

設投資人的起初總資產價值為100萬，某風險資產組合的總市值也為100萬，最低保險金額為80萬，乘數大小為2。因此，期初以40萬投資在風險資產組合上，作為主動性資產，其餘60萬投資在無風險資產上，作為保留資產。當風險資產組合的總市值從100%跌至80%時，此時投資人在風險資產組合上的投資值變為32萬。此時投資人的資產總值為92萬。根據CPPI的策略，此時投資人應投資在主動性資產上的倉位為24萬。這時投資人在風險資產組合中的倉位減少8萬。同理，當風險資產組合的總市值從100萬升到120萬，投資人投資在風險資產組合中的倉位從40萬升到80萬。

固定投資組合模型中有個特例是固定比例組合策略（Constant Mix）,

32+60=92萬

萬

32-24=8萬

其套用原則是使風險性資產和無風險資產占投資組合價值的比例為一固定數。它的最低保險金額為 0，乘數則介於 0 和 1 之間。這種策略套用比較簡便，但由於不設保險金額，風險還是要高於普通CPPI，因而套用不及後者廣泛。

優缺點

TIPP策略與CPPI策略雖然可以通過幾個簡單的參數設定來進行動態的調整資產配置達到保險的目的，不需要像複製期權一樣對波動率進行精確的估算，但也有其本身的缺點。第一，複製性賣權可以將要保比例設為100% 或更高，但TIPP與CPPI不能將要保比例設為100% ；第二，其助漲殺跌的本質可能會造成市場波動性的增加；第三是交易成本的問題，這和複製期權相同。一般而言，要使CPPI策略能夠精準的達到投資組合保險的目的，必需將投資組合中的風險性資產與固定收益資產兩者進行連續不斷的調整；此時，在交易成本存在的現實環境下，如何在策略的精準度與交易成本中做進行取捨是很複雜的問題。

原則

CPPI和TIPP策略沒有考慮到連續調整風險資產和無風險資產的頭寸，會帶來很大的交易成本，故此後來的學者提出了三種交易原則，既有用，又不至於影響CPPI和TIPP保險的有效性：

定時間段調整法（Time Discipline）是指選擇一個時段，在每隔這樣一個時段就調整積極性資產和保守性資產。

市場走向調整法 (Market Move Discipline)是指首先確定一個市場走向的範圍，當風險資產的市場值突破該範圍的臨界點時，則調整組合的風險資產和無風險資產的頭寸。

乘數調整法(Multiplier Dicipline)是指對乘數設定一個範圍，而不象原來那樣固定不變，利用乘數計算出風險資產組合價值的範圍，當市場波動使風險資產值的變動超過了設定的範圍時，就調整組合的部位