兼論與官方匯率的背離與統一
基本介紹
- 中文名：人民幣非官方匯率定價研究
- 外文名： The unofficial exchange rate pricing research
- 論文作者：張紀林
- 學科專業：國際金融
基本信息,論文摘要,英文摘要,
基本信息
副題名 兼論與官方匯率的背離與統一
外文題名 A study on the pricing of unofficial RMB FX rate and its relationship with official RMB FX rate
論文作者 張紀林著
導師 陳國慶教授指導
學科專業 國際金融
學位級別 d 2001n
學位授予單位南開大學
學位授予時間 2001
關鍵字 人民幣匯率 外匯 匯率定價 官方匯率 匯率
論文摘要
本論文主要研究人民幣非官方匯率定價及人民幣非官方匯率與官方匯率的背離與統一關係.全文包括前言和五章正文,大體分為四部分.
第一部分為前言.主要分析了論文的研究對象、選題意義、研究現狀、預期目標、創新和分析方法.
第二部分為第一章.主要分析了人民幣官方匯率定價.進行人民幣官方匯率定價研究主要出於兩個目的,第一個目的是為後面四章的研究作鋪墊.後面四章主要研究人民幣非官方匯率定價及非官方匯率與官方匯率的關係,而人民幣非官方外匯市場作為人民幣官方外匯市場的補充,與人民幣官方外匯市場有著千絲萬縷的聯繫.例如,人民幣官方匯率定價中的制度性管制是人民幣非官方匯率產生的根本原因,制度性因素不僅對人民幣官方匯率定價具有深刻的影響,而且對人民幣非官方匯率定價也有較大的影響.對人民幣官方匯率定價的研究,也為後兩章研究人民幣非官方匯率與官方匯率的背離與統一打下了基礎.第二個目的是,對前人在人民幣官方匯率定價領域未能涉足的部分進行研究.例如,第一章對人民幣官方匯率中即、遠期匯率定價機制和套利機制的具體分析,這一方面是屬於新內容,另一方面也是為後面四章的分析打下了基礎.
第三部分包括第二章、第三章,主要分析人民幣非官方匯率定價.人民幣非官方匯率包括人民幣地下外匯市場匯率和離岸人民幣匯率,因此,首先在第二章中分析人民幣地下外匯市場匯率定價,而後在第三章中分析離岸人民幣匯率定價.
第二章採用規範分析和實證分析相結合的方法對人民幣地下外匯市場匯率進行分析.首先運用外匯供求的簡化模型—S-D模型對人民幣地下外匯市場產生的原因及其定價進行規範分析,發現人民幣地下外匯市場的產生是必然的,且人民幣地下外匯市場均衡匯率的產生也是必然的；而後對人民幣地下外匯市場及其定價進行實證分析,在引入人民幣地下外匯市場匯率定價模型後,對其進行了適當修正,並用實證分析的方法驗證了定價模型修正的有效性.第三章分析了離岸人民幣匯率定價.正如亞洲其他國家和地區一樣,在離岸金融市場上同樣存在離岸人民幣外匯市場.由於離岸人民幣外匯市場不受我國金融管理當局的管制,使離岸人民幣匯率定價的市場化程度較高.由於離岸人民幣外匯市場主要存在於香港、新加坡等成熟的離岸金融市場上,因而離岸人民幣外匯市場的市場體系較完善,不僅存在離岸即期外匯市場,而且存在其衍生產品市場.離岸人民幣的衍生產品包括離岸人民幣無本金交割遠期和離岸人民幣期權.因此,離岸人民幣匯率的種類較多,包括離岸人民幣即期匯率、離岸人民幣無本金交割遠期匯率和離岸人民幣期權.第三章分別分析了各個離岸人民幣外匯市場的概況及離岸人民幣匯率的定價,從而使本章內容較為豐富.第四部分包括第四章、第五章,分析了人民幣非官方匯率與官方匯率的背離與統一關係.
在特定條件下,人民幣非官方匯率與官方匯率之間存在背離.從97-98年金融危機期間泰國貨幣匯率背離的實證分析來看,匯率背離對一國金融安全構成了實在威脅.人民幣非官方匯率與官方匯率背離的潛在威脅之所以未轉化為現實的風險,只是因為我國在資本項目下實施了嚴格的外匯管制.隨著我國加入WTO,人民幣在資本項目下自由兌換的進程必將加快,匯率背離對我國金融體系的影響也將越來越大,而匯率背離危害的消除需從短期策略和長期策略兩方面著手.
無論是非官方匯率與官方匯率之間關係的理論分析,還是拉丁美洲、亞洲和非洲樣品國家非官方匯率與官方匯率之間關係的實證分析,都表明非官方匯率對官方匯率的定價具指引作用,兩者最終趨於統一.從人民幣非官方匯率與官方匯率之間關係的實證分析看,在第二次人民幣匯率合併時,人民幣非官方匯率同樣對官方匯率定價具指引作用,兩者同樣趨於統一,從而最終可能採取單一浮動匯率制.如果人民幣匯率進行第三次合併,以實現單一浮動匯率制,則經濟環境趨穩之後,作為非官方匯率的人民幣地下外匯市場匯率將是第三次匯率合併後人民幣官方匯率定價的有效指引.
第一部分為前言.主要分析了論文的研究對象、選題意義、研究現狀、預期目標、創新和分析方法.
第二部分為第一章.主要分析了人民幣官方匯率定價.進行人民幣官方匯率定價研究主要出於兩個目的,第一個目的是為後面四章的研究作鋪墊.後面四章主要研究人民幣非官方匯率定價及非官方匯率與官方匯率的關係,而人民幣非官方外匯市場作為人民幣官方外匯市場的補充,與人民幣官方外匯市場有著千絲萬縷的聯繫.例如,人民幣官方匯率定價中的制度性管制是人民幣非官方匯率產生的根本原因,制度性因素不僅對人民幣官方匯率定價具有深刻的影響,而且對人民幣非官方匯率定價也有較大的影響.對人民幣官方匯率定價的研究,也為後兩章研究人民幣非官方匯率與官方匯率的背離與統一打下了基礎.第二個目的是,對前人在人民幣官方匯率定價領域未能涉足的部分進行研究.例如,第一章對人民幣官方匯率中即、遠期匯率定價機制和套利機制的具體分析,這一方面是屬於新內容,另一方面也是為後面四章的分析打下了基礎.
第三部分包括第二章、第三章,主要分析人民幣非官方匯率定價.人民幣非官方匯率包括人民幣地下外匯市場匯率和離岸人民幣匯率,因此,首先在第二章中分析人民幣地下外匯市場匯率定價,而後在第三章中分析離岸人民幣匯率定價.
第二章採用規範分析和實證分析相結合的方法對人民幣地下外匯市場匯率進行分析.首先運用外匯供求的簡化模型—S-D模型對人民幣地下外匯市場產生的原因及其定價進行規範分析,發現人民幣地下外匯市場的產生是必然的,且人民幣地下外匯市場均衡匯率的產生也是必然的；而後對人民幣地下外匯市場及其定價進行實證分析,在引入人民幣地下外匯市場匯率定價模型後,對其進行了適當修正,並用實證分析的方法驗證了定價模型修正的有效性.第三章分析了離岸人民幣匯率定價.正如亞洲其他國家和地區一樣,在離岸金融市場上同樣存在離岸人民幣外匯市場.由於離岸人民幣外匯市場不受我國金融管理當局的管制,使離岸人民幣匯率定價的市場化程度較高.由於離岸人民幣外匯市場主要存在於香港、新加坡等成熟的離岸金融市場上,因而離岸人民幣外匯市場的市場體系較完善,不僅存在離岸即期外匯市場,而且存在其衍生產品市場.離岸人民幣的衍生產品包括離岸人民幣無本金交割遠期和離岸人民幣期權.因此,離岸人民幣匯率的種類較多,包括離岸人民幣即期匯率、離岸人民幣無本金交割遠期匯率和離岸人民幣期權.第三章分別分析了各個離岸人民幣外匯市場的概況及離岸人民幣匯率的定價,從而使本章內容較為豐富.第四部分包括第四章、第五章,分析了人民幣非官方匯率與官方匯率的背離與統一關係.
在特定條件下,人民幣非官方匯率與官方匯率之間存在背離.從97-98年金融危機期間泰國貨幣匯率背離的實證分析來看,匯率背離對一國金融安全構成了實在威脅.人民幣非官方匯率與官方匯率背離的潛在威脅之所以未轉化為現實的風險,只是因為我國在資本項目下實施了嚴格的外匯管制.隨著我國加入WTO,人民幣在資本項目下自由兌換的進程必將加快,匯率背離對我國金融體系的影響也將越來越大,而匯率背離危害的消除需從短期策略和長期策略兩方面著手.
無論是非官方匯率與官方匯率之間關係的理論分析,還是拉丁美洲、亞洲和非洲樣品國家非官方匯率與官方匯率之間關係的實證分析,都表明非官方匯率對官方匯率的定價具指引作用,兩者最終趨於統一.從人民幣非官方匯率與官方匯率之間關係的實證分析看,在第二次人民幣匯率合併時,人民幣非官方匯率同樣對官方匯率定價具指引作用,兩者同樣趨於統一,從而最終可能採取單一浮動匯率制.如果人民幣匯率進行第三次合併,以實現單一浮動匯率制,則經濟環境趨穩之後,作為非官方匯率的人民幣地下外匯市場匯率將是第三次匯率合併後人民幣官方匯率定價的有效指引.
英文摘要
ABSTRACT
This dissertation makes a study on unofficial RMB foreign exchange(FX) ratepricing and the relationship between unofficial RMB FX rate and official RMB FX rate.The dissertation, which is generally divided into four parts includes introduction,five-chapter text.Introduction, the first part, is to analyze the subject to study, the reasons of choosingthe subject, the status of the study on the subject, anticipated target, the innovation of thedissertation and the analysis methods used in the dissertation.Chapter one, the second part, is to analyze official RMB FX rate pricing .The firstreason why we analyze official RMB FX rate pricing is that, the study on official RMBFX rate pricing is the groundwork of the study on both unofficial RMB FX rate pricingand the relationship between unofficial RMB FX rate and official RMB FX rate. Thesecond reason is that we have some new ideas on official RMB FX rate pricing.Part three, the key point of this article, is made up of chapter two and three. Partthree makes a study on unofficial RMB FX rate pricing. Unofficial RMB FX rate iscomposed of underground RMB FX rate and offshore RMB FX rate.Chapter two makes a study on underground RMB FX rate pricing. S-D mode isapplied to analyze both the mechanism of underground RMB FX market and itsequilibrium rate. After an underground RMB FX rate pricing mode is introduced, themode is adjusted by adding a parameter. The adjusted mode is proved to be effectivethrough case study.Chapter three makes a study on offshore RMB FX rates pricing. The offshore RMBFX market is mainly located in Hongkong and Singapore. It is not controlled by Chinesegovernment, so the rates are determined by the market. Offshore RMB FX rates arecomposed of offshore RMB FX spot rate, non-delivable forward rate (NDF) and RMBoption price.Part four, which is made up of chapter four and five, makes a study on therelationship between unofficial RMB FX rate and official RMB FX rate .In certaincondition, unofficial RMB FX rate deviates from official RMB FX rate. From the casestudy of Thailand in Asian financial crisis, we know that the deviation has great negativeimpact on the financial system. Since the capital account is strictly controlled by Chinesegovernment, the deviation between unofficial RMB FX rate and official RMB FX ratedidn't have negative impact on the inland financial system in Asian financial crisis in1997 and1998. When the control on capital account is released, the deviation will havenegative impact on the financial system, we should take both long run measures andshort run measures to prevent the financial system from the negative impact of thedeviation.The results of both theoretical analysis and the case study of the countries fromLatin America, Asia and Africa, prove that the official FX rate will be set at the level ofunofficial FX rate before unification when FX market is unified. The official RMB FXrate was set at the level of unofficial RMB FX rate before unification when the RMB FXmarket was unified in 1994.To adopt single floating RMB FX rate system, we shouldunify the RMB FX market in the future. We can set the official RMB FX rate at the levelof unofficial RMB FX rate before unification when we unify the RMB FX market for thethird time.
This dissertation makes a study on unofficial RMB foreign exchange(FX) ratepricing and the relationship between unofficial RMB FX rate and official RMB FX rate.The dissertation, which is generally divided into four parts includes introduction,five-chapter text.Introduction, the first part, is to analyze the subject to study, the reasons of choosingthe subject, the status of the study on the subject, anticipated target, the innovation of thedissertation and the analysis methods used in the dissertation.Chapter one, the second part, is to analyze official RMB FX rate pricing .The firstreason why we analyze official RMB FX rate pricing is that, the study on official RMBFX rate pricing is the groundwork of the study on both unofficial RMB FX rate pricingand the relationship between unofficial RMB FX rate and official RMB FX rate. Thesecond reason is that we have some new ideas on official RMB FX rate pricing.Part three, the key point of this article, is made up of chapter two and three. Partthree makes a study on unofficial RMB FX rate pricing. Unofficial RMB FX rate iscomposed of underground RMB FX rate and offshore RMB FX rate.Chapter two makes a study on underground RMB FX rate pricing. S-D mode isapplied to analyze both the mechanism of underground RMB FX market and itsequilibrium rate. After an underground RMB FX rate pricing mode is introduced, themode is adjusted by adding a parameter. The adjusted mode is proved to be effectivethrough case study.Chapter three makes a study on offshore RMB FX rates pricing. The offshore RMBFX market is mainly located in Hongkong and Singapore. It is not controlled by Chinesegovernment, so the rates are determined by the market. Offshore RMB FX rates arecomposed of offshore RMB FX spot rate, non-delivable forward rate (NDF) and RMBoption price.Part four, which is made up of chapter four and five, makes a study on therelationship between unofficial RMB FX rate and official RMB FX rate .In certaincondition, unofficial RMB FX rate deviates from official RMB FX rate. From the casestudy of Thailand in Asian financial crisis, we know that the deviation has great negativeimpact on the financial system. Since the capital account is strictly controlled by Chinesegovernment, the deviation between unofficial RMB FX rate and official RMB FX ratedidn't have negative impact on the inland financial system in Asian financial crisis in1997 and1998. When the control on capital account is released, the deviation will havenegative impact on the financial system, we should take both long run measures andshort run measures to prevent the financial system from the negative impact of thedeviation.The results of both theoretical analysis and the case study of the countries fromLatin America, Asia and Africa, prove that the official FX rate will be set at the level ofunofficial FX rate before unification when FX market is unified. The official RMB FXrate was set at the level of unofficial RMB FX rate before unification when the RMB FXmarket was unified in 1994.To adopt single floating RMB FX rate system, we shouldunify the RMB FX market in the future. We can set the official RMB FX rate at the levelof unofficial RMB FX rate before unification when we unify the RMB FX market for thethird time.
