桂冠電力

廣西桂冠電力股份有限公司（以下簡稱“桂冠電力”）創立於1992年9月，當時負責開發建設經營廣西紅水河百龍灘水電站，是全國第一家以股份制形式籌集資金進行大中型水電站建設的企業。1994年1月，紅水河大化水電廠經營性資產評估後入股桂冠電力，增強了公司滾動開發的實力。2000年3月，桂冠電力A股股票在上海證券交易所上市，是目前國內第二大水電上市公司。公司位於廣西首府南寧市。

基本介紹

• 中文名：桂冠電力
• 全稱：廣西桂冠電力股份有限公司
• 建於：1992年9月
• 位於：廣西首府南寧市
• 主營：水利發電
• 秉承：務實、奉獻、創新、奮進

經營範圍

開發建設和管理水電站、火電廠和輸變電工程，獨資、聯營開辦與公司主營有關的項目，電力金融方面的經濟技術諮詢，興辦賓館、飲食、娛樂業、日用百貨、通用機械、電子產品、電子器材的銷售。

廣西桂冠電力股份有限公司

主營:水力發電

發電水平

2015年7月2 日，桂冠電力發布公告，2015年上半年，公司直屬及控股公司電廠累計完成發電量123.03億千瓦時，同比增加24.73%。

其中，水電97.91億千瓦時，同比增加40.05%；火電22.72億千瓦時，同比減少14.33%；風電 2.40億千瓦時，同比增加8.60%。

股本構成

廣西桂冠電力股份有限公司是經廣西壯族自治區體改委桂體改股字〖1992〗6號文批准，由廣西電力工業局、廣西建設投資開發公司( 現廣西開發投資有限責任公司,下同)、中國工商銀行廣西分行信託投資公司、交通銀行南寧分行作為發起人，以定向募集方式設立的股份有限公司，公司總股本為5.2億股。

桂冠電力

1994年，為增強公司滾動開發紅水河的實力，經公司第6次臨時股東大會決議通過，國家電力部（電辦〖1993〗229號文）、廣西壯族自治區體改委（桂體改股字〖1995〗2號文）批准，將紅水河上已運行多年裝機容量400MW的大化水電廠經營性資產自1994年1月1日起投入股份公司。其淨資產作為國有股由廣西電力工業局持有，計86,371.21萬股；另外債務中的31,237.70萬元由廣西開發投資有限責任公司償還，並相應轉為31,237.70 萬股股權，由廣西建設投資開發有限責任公司（現廣西開發投資有限責任公司）持有，至此公司總股本達到169,608.91萬股，股本結構如下：

股 權 類 別

股數（萬股）

比例%

發起人股

145140.89

85.57

其中：國有股

145140.89

85.57

廣西電力工業局

96744.19

57.04

廣西開發投資有限責任公司

39379.70

23.22

工商銀行廣西分行 8000.00

4.72

交通銀行南寧分行 1017.00

0.60

募集法人股 14468.02

8.53

內部職工股 10000.00

5.90

總 計 169608.91

100.00

1998年4月，經桂體改股字〖1998〗8號文批准，廣西電力工業局協定受讓發起人中中國工商銀行廣西分行、交通銀行南寧分行在公司中擁有的股權，股權數值分別為8000萬股、1017萬股，同時受讓募集法人股中由建行廣西分行認購的3000萬股，廣西壯族自治區電力工業局在公司中擁有的股權增加到108761.19萬股；相應地，銀行不再是公司的股東。銀行股權轉讓後,公司的股權結構相應調整為：廣西電力工業局持股108761.19萬股，占64.12%；廣西開發投資有限責任公司持股39379.70萬股，占23.22%；募集法人股11468.02萬股，占6.76%；內部職工股10000萬股，占5.90%。

股 權 類 別

股數（萬股）

比例%

發起人股

148140.89

87.34

其中：國有股

148140.89

87.34

廣西電力工業局

108761.19

64.12

廣西開發投資有限責任公司

39379.70

23.22

募集法人股 11468.02

6.76

內部職工股 10000.00

5.90

總計 169608.91

100.00

1998年4月13日，公司第14次臨時股東大會決議並經桂體改股字〖1998〗8號文批准，公司股份按照3：1同比例縮股，公司的總股本相應調整為565,363,033股。公司縮股後,股本結構相應調整為：

股 權 類 別

股數（股）

比例%

發起人股

493,802,967

87.34

其中：國有股

493,802,967

87.34

廣西電力工業局

362,537,300

64.12

廣西開發投資有限責任公司

131,265,667

23.22

募集法人股 38,226,733

6.76

內部職工股 33,333,333

5.90

總計 565,363,033

100.00

發行11000萬新股股後，公司股本結構將調整為：

股 權 類 別

股數（股）

比例%

發起人股

493,802,967

73.12

其中：國有股

493,802,967

73.12

廣西電力工業局

362,537,300

53.68

廣西開發投資有限責任公司

131,265,667

19.44

募集法人股 38,226,733

5.66

內部職工股 33,333,333

4.94

社會流通股

110,000,000

16.28

總計 675,363,033

100.00

2006年股改後，公司股本結構調整為：

股 份 類 別

股數(股)

比例(%)

有限售條件的流通股份 中國大唐集團公司 673,784,618 49.36%

廣西投資集團有限公司 243,960,520 17.87%

其它社會法人 71,070,733 5.21%

小計 988,815,871 72.44%

無限售條件的流通股份 A股 376,217,644 27.56%

小計 376,217,644 27.56%

合計 1,365,033,515 100%

高管介紹

戴波，男，1960年生，大學學歷，教授級高級工程師，歷任水電七局對外經營處副處長、計經處副處長，水電七局天生橋一級電站項目部副經理兼總經濟師、天生橋工程項目部經理，水電七局局長助理兼計畫經營管理處處長、副局長。現任中國大唐廣西分公司黨組書記、總經理，龍灘水電開發有限公司黨組書記、副董事長、總經理，廣西桂冠電力股份有限公司黨組書記、第五屆董事會副董事長、總經理，大唐岩灘水力發電有限責任公司董事長。

李志農

男，1964年生，歷任廣西開發投資有限責任公司電力投資部副經理，龍灘水電開發有限公司黨組成員、副總經理。現任本公司黨組成員、副總經理；四川茂縣天龍湖電力有限公司董事長、四川茂縣金龍潭電力有限公司董事長、大唐桂冠合山發電有限公司董事長；中國大唐廣西分公司黨組成員、副總經理。

鐘趙龍

男，1956年生，歷任廣西合山電廠發電部主任、副廠長、廠長，廣西桂冠合山發電有限公司總經理。現任本公司黨組成員、副總經理；廣西桂冠開投電力有限責任公司董事長；中國大唐廣西分公司黨組成員、副總經理。

袁正方

男，1950年生，歷任煤炭工業部瀋陽設計研究院副處長、處長，廣西開投燃料有限責任公司董事長。現任本公司副總經理、廣西平班水電開發有限責任公司董事長、福建安豐水電有限公司董事長、福建省集興龍湘水電有限公司董事長。

治理結構

組織機構

1 楊 慶 中國大唐集團公司 董事長

2 戴 波 廣西桂冠電力股份有限公司 副董事長 總經理

3 李少民 廣西投資集團有限公司 副董事長

4 方慶海 中國大唐集團公司 董事

5 武洪舉 中國大唐集團公司 董事

6 傅國強 中國大唐集團公司 董事

7 張 魯 廣西投資集團有限公司 董事

8 宋永華 清華大學 獨立董事

9 阮響華 天健光華（北京）會計師事務所有限公司 獨立董事

10 沈 琦 中聯資產評估有限公司 獨立董事

11 吳集成 退休 獨立董事

12 王國平 中國大唐集團公司 監事會主席

13 劉峰彪 中國大唐集團公司 監事

14 謝偉明 廣西投資集團有限公司 監事

15 吳啟良 廣西桂冠電力股份有限公司 職工監事

16 容黨生 廣西桂冠電力股份有限公司 職工監事

17 李志農 廣西桂冠電力股份有限公司 副總經理

18 鐘趙龍 廣西桂冠電力股份有限公司 副總經理

19 袁正方 廣西桂冠電力股份有限公司 副總經理

20 王傳楚 廣西桂冠電力股份有限公司 總會計師

21 張　雲 廣西桂冠電力股份有限公司 董事會秘書

實力評價

桂冠電力擁有的水資源稟賦得天獨厚，與同類水電上市公司相比，除了裝機容量遜色於長電之外，桂冠位居國內第二大水電地位（川投的水電資產尚未完成注入），並且利用小時達3952小時，分別高於長電、川投等其他水電公司。

資源稟賦

桂冠電力現有水電廠均為紅水河梯級電站，其理論蘊藏平均發電功率和技術可開發容量分別占整個珠江流域的61.43%、66.98%，公司裝機容量達278.3萬千瓦，水電裝機168.83萬千瓦。隨著未來岩灘、龍灘及其他大唐集團所屬水電資產不斷注入，桂冠將成長為一個裝機容量超千萬千瓦的大型水電上市公司。

目前桂冠在廣西已占有1/3市場份額，能夠相對規避經濟周期下滑的負面影響。水電作為可再生能源將優先上網，當火電公司的利用小時大幅下滑時，水電仍能夠保持相對穩定的利用率水平。長期來看，桂冠所處廣西礦產資源豐富，當地重工業拉動特別是有色金屬行業的高速發展會帶動公司穩步增長。預計2009年廣西經濟仍將維持8%-9%的增速。

雙重成長

龍灘現有4台機組投入發電，還有兩台機組有望在2012年投產，目前蓄水位達到375米。當前龍灘上網電價為0.307元/度（含稅），而度電成本僅0.04元，毛利約80%。龍灘對於公司的意義在於兩方面：一是未來若注入公司，將使公司水電資產翻番；二是龍灘蓄水對公司聯合發電量將有一定的提升作用。

合山電廠2008年虧損近4億，幾乎吞噬全部水電盈利。預計合山火電2009年利用小時為3400小時，電量同比下滑10%左右，但煤價下滑至630元以下的機率較大，其對公司負面影響有望減輕。此外，地震使天龍湖、金龍潭水電站引水隧洞產生了局部缺陷，但不會影響09年業績貢獻。

總體來看，公司盈利能力將呈現穩步上升趨勢。一方面，隨著合山電廠煤價將大幅回落，火電機組毛利率將會出現提升；另一方面，公司水電裝機容量、發電量比重將逐步提高，預計公司2010年主營業務利潤率將穩步上升至40%左右。

未來兩年，公司裝機擴張除了已承諾的岩灘資產注入，還有大化二期110MW及岩灘二期。岩灘二期正在進行可研準備。此外，國家能源局局長張國寶日前指出目前國家價格部門有意理順價格機制，如果一旦改革，則桂冠將最為受益，因為岩灘電價偏低，提價後才達到稅前0.154元，約為當地水電電價的一半。

資產注入

目前資產注入進展正處在國資委處審批階段，公司也在積極推進。預計，2009年大股東兌現股改承諾，再次啟動增發機率較大，增發方案及價格可能重新考慮。通過與同類上市公司收購水電站成本比較，可以看到桂冠此次收購單位裝機投資成本較低，為4306元/kw，單位電能投資0.92元，也優於行業平均水平。

岩灘水電站一期裝機容量為121萬千瓦，設計年度發電量為56.6億千瓦時。保守預計2009-2010年來水減弱，但考慮到龍潭蓄水影響，樂觀估計資產注入後公司年平均發電量將增加5.65億千瓦時，可增加淨利潤6000萬元左右。以2010年完整年度為例，岩灘增發完成，將實現每股收益增厚超過17%。

集團公司對桂冠電力發展戰略已經明晰，除岩灘外，市場普遍關注未來龍灘二期等水電資產注入。截至2009年初，大唐集團已投產水電機組容量達1366萬千瓦，廣西水電裝機至少在640萬千瓦以上。而目前桂冠運行水電機組容量僅為165萬千瓦，未來公司發展空間可見一斑。

證券資料

證券類型 A股

上市日期 2000-03-23

發行價(元) 6.41

加權發行市盈率

攤薄發行市盈率 17.80

發行方式

上網定價發行,網下配售

公開總發行數量(萬股) 11000.00

發行公眾股數量(萬股) 11000.00

配售給基金股數(萬股) 2200.00

申購代碼1 730236

申購簡稱1 桂冠電力

申購代碼2

申購簡稱2

上網發行申購上限(萬股) 4.00

上網發行(萬股) 4000.00

募集資金(萬元) 70510.00

發行中籤率(%) 0.16

十大流通股東

截止日期：2011-9-30

編號	股東名稱	持股數量	持股比例	操作
1	廣西投資集團有限公司	438939417	19.25%	未變
2	廣西大化金達實業開發有限公司	18275556	0.80%	減倉
3	全國社保基金一零七組合	13084381	0.57%	未變
4	華夏收入股票型證券投資基金	10641737	0.47%	增倉
5	江蘇省江海糧油貿易公司	10528242	0.46%	未變
6	景順長城能源基建股票型證券投資基金	9569822	0.42%	減倉
7	華夏成長證券投資基金	9228700	0.40%	未變
8	中國太平洋人壽保險	6835200	0.30%	減倉
9	上投摩根中國優勢	6697526	0.29%	減倉
10	駱太祥	6662359	0.29%	減倉

PE分布圖

PE分布圖桂冠電力歷史的市盈率在15倍到355倍之間，當前市盈率為97，目前價值有所低估

桂冠電力

2008年公司PE處於所有上市公司PE從低到高排序後5.1%，處於嚴重不合理的位置，2009年一致預期PE在所有有盈利預測的上市公司的PE從低到高排序後19.7%，處於偏高的位置。

財務分析

規模增長指標

桂冠電力過去三年平均銷售增長率為3.68%,在所有上市公司排名（1345/1710），在其所在的電力公用事業行業排名為39/48，外延式增長較差

EPS成長性 桂冠電力過去EPS增長率為-15.79%，在所有上市公司排名（1196/1710），在其所在的電力公用事業行業排名為25/48，公司成長性合理

盈利能力指標

桂冠電力過去三年平均盈利能力增長率為-13.55%，在所有上市公司排名（1244/1710），在所在的電力公用事業行業排名為 （26/48）。盈利能力合理

EPS穩定性

桂冠電力過去EPS穩定性在所有上市公司排名（882/1710），在其所在的電力公用事業行業排名為13/48 。公司經營穩定合理

價值評估

綜合投資建議：桂冠電力的綜合評分表明該股投資價值一般（★★★），運用綜合估值該股的估值區間在8.70-9.57元之間，股價目前處於低估區，可以放心持有。

12步價值評估投資建議：綜合12個步驟對該股的評估，該股投資價值一般（★★★），建議你對該股採取觀望的態度，等待更好的投資機會。

行業評級投資建議：桂冠電力屬於電力行業，該行業目前投資價值一般（★★★），該行業的總排名為第39名。

成長質量評級投資建議：桂冠電力成長能力較好（★★★★），未來三年發展潛力較大（★★★★），該股成長能力總排名第142名，所屬行業成長能力排名第10名。

評級及盈利預測：桂冠電力預測2009年的每股收益為0.32元，2010年的每股收益為0.35元，2011年的每股收益為0.32元，當前的目標股價為8.70元，投資評級為持有。

持倉結構

持倉結構桂冠電力在過去的一年中，股東戶數呈減少趨勢，機構持倉比例減少。最新季度情況表明，該股人均持股增加。最新機構持倉為42.57%，部分機構對該股看法有所上調，倉位上調8.99%。

桂冠電力